公司发布2022 年中报：1H22 公司营收/归母净利为 21.1 亿/2.8 亿，同比分别+37.2%/+16.4%。其中2Q22 营收为11.0 亿（同/环比分别为+45.6%/+8.4%），归母净利为1.4 亿（同/环比分别为+25.7%/+2.8%），扣非归母净利为1.0 亿（同/环比分别为-3.6%/-8.2%），非经常损益主要为计入政府补助2414 万。

    1、收入端：新投产项目放量+核心客户增势良好驱动高增。公司2Q22营收扣除并表万达因素后（7090 万）同/环比分别+36.2%/+1.4%，我们预计主要得益于：1）新项目投产增量。1H22 公司盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS 分别新增量产项目28/4/13/4 个；2）核心客户持续走强。

    2Q22 奇瑞集团销量同/环比分别+13%/+7%。

    2、利润端：研发强度提升+毛利率待复苏，净利率短期承压。1）毛利率。公司1H22 毛利率为22.1%，同比-3.4pct，2Q22 毛利率为21.8%，同/环比分别-3.7pct/-0.7pct。预计毛利率同比方面仍受芯片等原材料涨价影响；2）费用率。公司1H22 三费/研发费用率分别同比+0.3pct/+1.9pct，2Q22 三费费用率同/环比分别-0.4pct/-0.1pct，研发费用率同/环比分别+2.2pct/+1.7pct，预计公司研发费用率提升主因为投入新项目研发；3）利润率。公司1H22 扣非净利率为10.2%（同比-4.0pct），2Q22 为11.0%（同/环比分别-4.8pct/-1.7pct）。综合看，公司净利率走弱主因为毛利率下行及研发强度提升。

    上半年公司完成线控底盘业务版图搭建+总经理股权激励，增长潜力加速释放。1）线控底盘全面发力。5 月份公司完成万达方向机收购，已形成基于完整线控底盘的自动驾驶业务布局，截至1H22 公司在研项目数为321 项（制动/转向/ADAS 分别为234/33/13 项），新增量产项目64项，新增项目180 项。上半年公司ADAS 项目已实现2 个项目投产，下半年将有9 个项目投产，公司WCBS2.0 已获得多个项目定点（预计2024年上半年量产）；2）精准激励总经理，助力潜力释放。5 月公司完成向总经理颜士富授予41.60 万股票期权（授予价格27.89 元/股），解锁条件为2022-2026 年间相较2021 年营收复合增速不低于15%。

    投资建议：我们预计公司2022 年、2023 年和2024 年实现营业收入为54.5 亿元、65.0 亿元和77.8 亿元，对应归母净利润为6.7 亿元、8.7 亿元和10.8 亿元，以今日收盘价计算PE 为56.3 倍、43.4 倍和34.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品开发及量产进度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期