事件:

    伯特利发布2022 年半年度报告：2022 年H1，公司实现营收21.14 亿，同比增长37.15%；实现归母净利润2.80 亿元，同比增长16.43%；扣非后归母净利润2.15 亿元，同比降低1.53%。

    投资要点:

    Q2 业绩良好增长，研发投入力度加大。2022 年Q2，公司实现营收11.00 亿，同比增长45.62%；实现归母净利润1.42 亿元，同比增长25.67%。利润端：因受到芯片短缺、原材料价格上涨以及全球形势恶化的影响，H1 公司毛利率22.14%，同比下降3.43pct；净利率13.23%，同比下降3.89pct；其中Q2 毛利率为21.80%，同比下降3.67pct;净利率为12.86%，同比减少2.32pct。费用端：上半年公司的销售、管理、财务、研发费用率分别为1.09%、2.44%、-0.80%、7.70%，其中管理费用率和财务费用率基本和上期持平，销售和研发费用率同比增加0.28pct、1.89pct。

    三大主营产品营收增长，智能电控产品加速放量。2022 年H1，公司主营业务收入20.45 亿元，其中：

    智能电控产品营业收入为8.15 亿元，同比增长67.99%。公司年产40万套EPB 项目预计今年下半年投产；ESC620 项目已完成小批量试产进入量产阶段，新增的一条ESC620 产线预计2022 年下半年投产；线控制动今年将新增四条线控制动产线，第二、三条产线将于2022年下半年投产，第四、五条产线将于2023 年上半年投产，同时公司具备制动冗余的线控制动系统WCBS2.0，目前已经有多个定点项目，预计2024 年上半年量产。截止到2022 年H1，公司线控制动系统在研项目26 项，其中新能源车型21 项；新增量产项目4 项，其中新能源车型2 项；新增项目19 项，其中新能源车型16 项。

    轻量化制动零部件营业收入为4.86 亿元，同比增长19.16%，公司“年产5 万吨铸铁汽车配件及1 万吨铸铝汽车配件项目”建设顺利推进，8 月份投入生产，“墨西哥年产400 万件轻量化零部件建设项目”产线正在调试中，2022 年底做好生产准备，2023 年将投产使用，同时国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。

    盘式制动器营业收入为6.22 亿元，同比增长6.48%；此外，高级驾驶辅助系统（ADAS）截止到2022 年H1，在研项目13项，其中新能源车型2 项；新增量产项目2 项；新增项目1 项。ADAS产线已在今年4 月投产，首批2 个项目已批量交付，预计下半年还将有9 个项目陆续量产。

    收购浙江万达进军转向系统，拓展线控底盘布局。2022 年5 月，公司完成对万达公司的股权收购。万达公司是国内专业从事汽车转向系统产品研发生产的一级汽车零部件供应商，对线控转向系统领域也有布局，此次收购对公司在线控底盘领域的发展进一步补充。2022年H1，公司正式启动了DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作。截止2022 年H1，电动转向管柱（EPS）在研项目10 项，其中新能源车型6 项；新增量产项目5 项，其中新能源车型3 项；新增项目5 项，其中新能源车型4 项；机械转向器（MSG）在研项目15 项，其中新能源车型9 项；新增量产项目5 项，其中新能源车型3 项；新增项目6 项，其中新能源车型5 项；机械管柱在研项目8 项，其中新能源车型3 项；新增量产项目3 项，其中新能源车型2 项；新增项目4 项，其中新能源车型2 项。今年6 月，公司转向系统产品销量20.5 万套，收入7 千万元。

    盈利预测和投资评级 公司从制动系统起家，正在逐步布局智能驾驶，22 年H1，公司整体业绩水平稳中有升，电控产品放量明显，研发投入力度加强，整体表现良好，预计公司 2022-2024 年实现主营业务收入47.71、61.76、77.80 亿元，同比增速为37%、29%、26%；实现归母净利润6.63、8.98、11.57 亿元，同比增速31%、35%、29%；EPS 为1.62、2.20、2.83 元，对应当前股价的PE 估值分别为57、42、32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示 1）客户集中度过高风险；2）市场环境变动风险；3）汽车需求下降风险；4）原材料价格波动风险；5）外资企业竞争风险。