公司3Q22 实现营收15.70 亿元，同比+99.5%；实现归母净利润1.98 亿元，同比+54.7%，落在此前业绩预告区间内，符合市场预期。公司单季度盈利创历史新高，主要系公司客户拓展顺利，智能电控产品、轻量化产品贡献增量。公司是国内汽车制动系统龙头供应商，线控制动持续放量，同时产品品类从传统制动系统拓展到转向系统和ADAS，成为稀缺的汽车底盘平台型供应商。我们维持公司2022/23/24 年EPS 预测为1.73/2.50/3.47 元，给予公司2023 年40xPE 的估值，对应目标价100 元，维持“买入”评级。

    Q3 业绩落在此前业绩预告区间内，符合市场预期。公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度实现营收36.84 亿元，同比+58.2%；实现归母净利润4.78 亿元，同比+29.7%。其中，3Q22 公司实现营收15.70 亿元，同比+99.5%；实现归母净利润1.98 亿元，同比+54.7%，业绩落在此前预告区间内，符合市场预期。

    公司单季度盈利创历史新高，主要系报告期内市场开拓迅速，以及公司智能电控产品、轻量化产品等贡献增量。2022 年前三季度，公司智能电控产品实现收入13.59 亿元，占主营业务收入比例为38.04%；盘式制动器产品实现收入10.40亿元，占主营业务收入比例为29.1%；轻量化制动产品实现收入7.85 亿元，占主营业务收入比例为30.0%。公司电子电控产品收入占比进一步提升，带动公司整体业绩提升。

    毛利率小幅承压，经营效率体现。3Q22 公司毛利率为21.8%，同比-2.7pcts，环比持平，毛利率小幅承压。费用率为8.2%，同比-2.0pcts，环比-3.0pcts。费用端持续改善，展现良好的成本管控能力：其中，销售费用率为1.2%，同比+0.6pct，环比+0.1pct；管理费用率为2.5%，同比+0.2pct，环比-0.3pct；研发费用率为5.3%，同比-1.8pcts，环比-3.2pcts，持续增加研发投入；财务费用率为-0.7%，同比-0.9pct，环比+0.5pct，主要因报告期内汇兑收益增加。我们认为公司经营效率良好，随着行业回暖、原材料价格回落、产品结构持续优化，公司盈利能力将不断改善。

    产品矩阵横向拓展，剑指线控底盘综合供应商。汽车线控底盘赛道长坡厚雪，我们预计国内市场规模2022/2026 年将达到297/873 亿元，其中线控制动、转向是线控底盘系统关键零部件，行业空间规模增长，将带动相关零部件增量机会。2022 年5 月27 日，公司与奇瑞科技全资子瑞智联能收购浙江万达汽车方向机65%股权，伯特利持有万达45%股权。万达作为汽车转向系统第一梯队公司，2021 年前11 个月实现收入约7.5 亿元，2022 年6 月份已经并入伯特利财务报表。我们认为此次收购横向拓展了线控产品边际，将有力助推公司同步发力线控制动与转向，有望尽快实现自主线控底盘集成。中期来看，公司有望通过产品、客户整合，持续突破转向相关产品，贡献第二增长曲线。

    在手订单充沛，客户持续突破。报告期内，公司与更多国内外车企建立战略合作关系，市场开拓迅速。2022 年10 月24 日，公司通过微信公众号宣布获得某著名全球整车厂7 个轻量化项目定点通知，上述多个项目生命周期为6-7 年，公司预计将贡献9.5 亿美元总收入；同月，公司发布公告称，全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股有限公司控股子公司吉润汽车共同设立合资公司，依托公司资源优势，共同布局线控制动产品的研发及制造。此外，公司持续推进研发，截至2022 年9 月，公司线控制动系统（WCBS）新增量产项目13 项，其中新能源车型8 项。高级驾驶辅助系统（ADAS）新增量产项目3 项；新增定点项目3 项。轻量化产品新增量产项目6 项，其中新能源车型3 项。我们认为公司智能驾驶产品实现突破，开始替代外资，证明公司强大的产品能力和优质的客户关系，看好公司未来在汽车智能化领域的发展潜力。

    风险因素：汽车行业景气度下行；公司产品研发进度不及预期；公司新产品和新客户扩展不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司2022Q3 盈利能力大幅提升，客户拓展、产品升级亮眼。公司是国内汽车制动龙头供应商，注重研发，产品梯队完善。其中，公司的EPB 产品渗透率持续提升，轻量化部件深度配套通用全球，线控制动快速上量，ADAS 产品进展顺利，未来有望成为线控底盘综合性供应商。结合公司近期新增轻量化项目定点及与吉利达成的战略性合作，我们充分看好公司未来的客户拓展与产品扩容。我们维持公司2022/23/24 年EPS 预测为1.73/2.50/3.47 元，参考同为汽车细分领域龙头可比公司（德赛西威、经纬恒润）等平均PEG=1.2，结合我们对公司2022~24 年业绩年均复合增速预测为41%，基于谨慎性原则，给予公司2023 年40xPE 的估值，对应目标价100 元（原目标价为93 元），维持“买入”评级。