事件描述

    公司发布2022 年前三季度报告，前三季度实现营业收入36.84 亿元，同比增长58.23%；归属于上市公司股东的净利润为4.78 亿元，同比增长29.70%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.99 亿元，同比增长25.99%；2022 年前三季度基本每股收益为1.17 元/股。

    事件评论

    新定点新突破，电控产品占比提升毛利表现。伯特利2022 年单三季度实现营业收入15.70亿元，同比增长99.49%；归母净利润达到1.98 亿元，同比增长54.73%；扣非后归母净利润为1.85 亿元，同比增长86.57%。此次单季度利润高增长的主要原因系，报告期内，公司与诸多国内外车企建立战略合作关系，市场开拓迅速，新定点项目及量产项目较快增长，从而营业收入实现同比增加。当中，2022 年1-9 月智能电控产品以及轻量化制动产品分别实现13.59 亿元和7.85 亿元收入，占比为38.04%以及21.97%。此外，公司三季度收到政府补贴1302.26 万元，影响部分当期季度非经利润。

    转向业务并表、芯片成本上升，利润端短期承压。公司2022 年前三季度毛利率为21.99%，较2021 年同期下滑3.23 个百分点；2022 年单三季度毛利率为21.78%，与上一季度毛利率表现基本持平，较2021 年同期下滑2.75 个百分点。本报告期毛利率表现受到影响的原因主要有二：1）万达转向业务自今年6 月开始并表，尚处在业务发展增收阶段，毛利率水平较公司整体业务有所累；2）2021 年以来，汽车零部件行业相关制造元件、芯片等材料成本价格有所上升，也是造成毛利率受影响的原因之一。后续伴随业务整合加速以及原材料成本趋于缓和，公司整体毛利率水平有望逐步回升。

    新业务定点&规划产能稳步推进，未来收入业绩增长逐步兑现。截至2022 年9 月，公司整体项目进展呈现井喷状态：1）轻量化产品，新增量产项目6 项，其中新能源车型3 项，新增定点项目40 项，新能源车型17 项。同时，公司近期再度收到某著名全球车企7 个轻量化定点通知，提供生命周期6-7 年总计9.5 亿美元的项目；2）电子电控产品，EPB新增量产项目26 项，其中新能源车型14 项；新增定点49 项，其中新能源车型24 项；3）智能驾驶产品，WCBS 新增量产13 项，新增定点项目46 项，其中新能源车型20 项；ADAS 产品新增量产3 项，新能定点3 项，进度逐步加速。产能方面，2022 年公司将新增四条线控制动产线，第二、三条产线将于2022 年下半年投产，2022 年全年产能将达到新高度；第四、五条产线将于2023 年上半年投产，且后续将根据客户下定状态持续更新产能规划，进一步巩固线控产能。

    底盘电子轻量化双轮驱动，未来成长可期。短期看，受益轻量化业务放量和EPB 渗透率提升，助力业绩较快增长。中长期看，EPB 突破合资，新产品线控制动、电动尾门、ADAS放量打开新的成长空间。预计2022-2024 年EPS 分别为1.73、2.91、4.06 元，对应PE分别为49.7X、29.5X 和21.2X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、芯片价格上涨影响毛利；

    2、新能源车渗透率不及预期。