公司3Q22 业绩略超我们预期

    公司3Q22 收入15.7 亿元，同比+99.5%，环比+42.83%；归母净利润1.98亿元，同比+54.73%，环比+39.00%。3Q22 业绩超预期，主要系智能电控产品收入高增，万达转向盈利改善、规模效应、汇兑收益增厚利润。

    发展趋势

    行业需求恢复、智能电控产品放量，带动公司收入端同环比高增，4Q22 收入有望环比持续增长。公司收入同环比显著跑赢行业，主要系受益于智能电控产品收入持续高增，以及收购万达转向带来并表收入。其中3Q22 万达并表2.3 亿元收入，月均收入环比6 月仍有提升，本部收入约为13.35 亿元，环比+30%。分业务来看，1H22 智能电控产品销量143.75 万套，对应收入13.6 亿元，同比+79.4%，贡献主要增速；盘式制动器/轻量化制动零部件收入同比均+28.32%，增长较为稳健。向前看，4 季度为汽车行业传统旺季，叠加仍有新项目投产，我们预计4Q 收入端环比有望持续维持较高增速。

    万达整合推进顺利、铝价下跌、规模效应及汇兑收益增厚利润。公司3Q22毛利率为21.78%，环比基本持平，但毛利率较低的万达在2Q 仅并表1 个月，因此我们预计还原万达并表口径的影响后，公司毛利率保持环比提升，主要系规模效应、铝价下跌带来。利润端看，公司3Q22 归母净利润同环比提升较明显，除去毛利率的影响外，我们认为系：1）规模效应带动销售+管理+研发费用率环比下降3.5ppt；2）轻量化业务中出口产品比例较大，美元持续升值带来汇兑收益。

    预计短中期维度主要增长动力来源于EPB、线控制动、轻量化，更长期维度期待ADAS、EPS、线控转向放量。新项目来看，公司1-3Q22 总计新增项目超280 个，其中EPB 有49 项、轻量化40 项、线控制动13 项、EPS有7 项、ADAS 有3 项。特别地，公司于10 月收到某全球整车厂客户7 个轻量化项目定点，供货产品主要为铸铝前后转向节、前后控制臂等。据公司预计，上述项目生命周期达6-7 年，总收入有望达9.5 亿美元，收入带动效应明显。我们认为短期主要增量贡献主要来自于EPB、线控制动、轻量化业务。更长维度来看，我们认为智能驾驶相关的ADAS、公司新拓转向业务（包括EPS、线控转向）、乃至于线控底盘有望成为远期增长点。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2023 年35.5 倍P/E。维持跑赢行业评级和106.00 元SOTP 目标价，对应2023 年41.4 倍P/E，较当前股价有16.4%的 上行空间。

    风险

    全球芯片短缺恢复慢于预期，线控制动渗透率提升速度慢，汇率波动风险