核心观点

    　　2022 年公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润55.39、6.99、5.88 亿元，同比分别增长58.61%、38.49%、36.47%。公司深耕汽车制动系统多年，坚持制动产品纵向升级和其他底盘产品（转向）横向研发，自主制动系统龙头持续升级。随着产能加速释放，预计2023-2024 年归母净利润分别为9.3、12 亿元，对应当前PE 为31、24X，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布公告：（1）公司2022 年实现营业收入55.39 亿元，同比增长58.61%，实现归母净利润6.99 亿元，同比增长38.49%，实现扣非归母净利润5.88 亿元，同比增长36.47%；（2）公司拟每10 股派发现金股利人民币3.39 元（含税），预计应当派发现金股利139,742,922.10 元，占公司2022 年度归属于上市公司股东净利润人民币698,714,610 元的20%。

    　　简评

    　　全年营收同比增长58.61%，Q4 单季度业绩创历史新高。2022年公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润55.39、6.99、5.88 亿元，同比分别增长58.61%、38.49%、36.47%，业绩符合预期。全年业绩增长主要系公司核心客户销量持续增长，新增定点和量产项目众多所致。根据中汽协数据，公司核心客户奇瑞、吉利、长安自主销量分别为115.0、143.3、140.5 万辆，同比分别增长32.50%、7.80%、14.90%。同时，公司市场开拓顺利，2022年客户结构持续优化，前五大客户销售占比42.23%，同比-3.14pct。分业务看，2022 年机械制动、电控制动、机械转向分别实现营收26.61、23.74、2.77 亿元，占总收入比为48.04%、42.86%、5.01%，其中机械转向为浙江万达后并表后的机械业务收入，机械制动、电控制动占总收入比同比-12pct、+6.36pct。Q4 受新项目持续落地影响，营收、归母净利润、扣非归母净利润18.55、2.21、1.89 亿元，同比分别增长59.38%、62.33%、65.53%，环比分别增长18.12%、11.62%、2.40%，单季度业绩创历史新高。

    　　业务结构调整影响毛利率，全年研发费用率高达6.83%。2022年公司毛利率、净利率分别为22.44%、12.65%，同比分别-1.75pct、-2.45pct，毛利率下滑主要系电控制动业务占比提升、原材料价格上涨所致，净利率下滑主要系销售费用率增加所致。2022 年公司　　期间费用率9.45%，同比-0.22pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比+0.25、-0.07、-0.03、-0.37 pct。Q4 毛利率、净利率、期间费用率分别为23.34%、11.95%、9.35%，同比分别+1.21、+0.27、-1.82pct，环比+1.56、-0.75、+1.10pct。其中Q4 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.87%、1.95%、7.14%、-0.62%，同比分别-0.04、-0.34、-0.96、-0.48pct，环比-0.37、-0.52、+1.87、+0.12pct。全年研发费用率高达6.83%，主要系公司持续丰富产品矩阵。报告期内，公司在原有产品SmartEPB 的基础上自主研发适用于新能源车的D-EPB，并成功量产上车；高级驾驶辅助系统（ADAS）产线已于2022 年4 月投产，2022 年已有6个项目陆续量产；下一代线控制动产品WCBS2.0 处于稳步推进中，可以满足L3+以上自动驾驶，预计将在2024年量产；同时，正式启动了DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作。

    　　坚持制动产品纵向升级+其他底盘产品横向研发，自主制动系统龙头持续升级。公司是自主制动龙头，积极推进产品纵向升级和业务横向拓展，全方位覆盖机械制动、电控制动和线控制动，并成功通过收购万达转向将产品拓宽至转向领域，进一步完善底盘系统产品结构。机械制动为公司基本盘业务，盘式制动器持续增加在核心客户的份额，2022 年销量225 万套，同比增长25.73%，轻量化制动零部件增长迅速，积极突破通用、福特、沃尔沃、Stellantis 等国际车企，2022 年销量776 万件，同比增长19.62%，随着墨西哥年产400 万套轻量化制动零部件项目的投产，公司产品将进一步提高在全球市场上的竞争优势。同时，智能电控加速国产替代，2022 全年销量250 万套，同比增加86.24%。为满足在手订单释放，公司加快产能建设：（1）年产40 万套电子驻车制动系统（EPB）项目已完成建设，2022 年7 月已投产；（2）2022 年公司新增两条线控制动产线，其中第二、三条产线均于2022 年H2 投产，预计第四、五条线控制动产线将于2023 年Q1 投产，第六条线控制动产线将于2023 年Q2 投产；（3）公司对原有ESC 产线进行技术改造，新增一条ESC620 产线，2022 年H2 已投产。

    　　投资建议

    　　公司是国内制动系统龙头，深耕制动领域多年，受益市占率提升与全球化布局加速，长期来看公司龙头地位将得到进一步稳固。整体来看，公司在稳固智能制动业务的同时，不断扩展业务矩阵，未来将进一步受益于汽车新能源和智能化渗透率提升。随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。预计公司2023-2024 归母净利润分别为9.3、12 亿元，对应PE 分别为31、24X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　新冠疫情反弹风险；上游原材料涨价风险；海外市场客户需求不及预期；海外轻量化产品产能爬坡不及预期；国内汽车销量不及预期；新能源汽车渗透率提升不及预期；国内汽车行业价格战风险；汽零行业竞争加剧风险；芯片国产替代不及预期；国内客户拓展不及预期；线控制动产品渗透率提升不及预期；线控制动产品量产不及预期；转向产品量产不及预期；新产品研发进度不及预期；产品盈利能力下滑风险；产品国产替代不及预期；新项目投产进度不及预期。