伯特利发布2023 年一季报。一季度公司取得营收15 亿元，同比增长48%，归母净利润1.72 亿元，同比增长25%；扣非1.58 亿元，同比增长41%。

    　　盈利能力稳定。一季度公司销售毛利率21.5%，与2022 年全年相比下滑0.94%；扣非销售净利率10.54%，与2022 年全年基本持平。2023 年一季度国内乘用车产量仅为526 万台，同比下滑4.3%。考虑到下游产量，以及公司2023 年一季度合并范围同比新增了利润率较低的万达转向，我们认为公司的盈利能力较为稳定。

    　　新获电控制动项目数量较大。根据公司一季报，2023 年一季度公司新获定点项目包括：电子驻车制动（EPB）12 项，电子稳定控制系统（ESC）3 项，线控制动系统（WCBS）24 项，电动助力转向系统（EPS）3 项。伯特利2023年一季度新获项目定点数分别达到2022 年全年的20%/30%/39%/33%。此外公司2023 年一季度新获ADAS 定点项目6 项，达到2022 年全年的75%。

    　　盈利预测与评级：伯特利是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产电子驻车制动系统、线控制动系统、制动防抱死系统、电子稳定控制系统、等智能电控产品的自主品牌企业之一。我们预计公司2023/24/25 年营收为76/95/115 亿元，归母净利润9.5/13.1/17.1 亿元，EPS 为2.31/3.19/4.14 元。

    　　参考可比公司，给予公司2023年29~35x PE，对应合理价值区间67.01~80.88元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：乘用车消费不及预期，原材料价格大幅上涨。