事件描述

    　　公司发布2023年一季度报告，2023年一季度实现营业收人15.0亿元，同比增长47.9%；归母净利润为1.72亿元，同比增长24.5%，扣非后归母净利润为1.58亿元，同比增长41.3%。

    　　事件评论

    　　智能电控产品销量快速增长，叠加机械转向业务并表，公司营收实现同比高增长。2023年一季度整车销量略显颓势，行业销量来看，2023年一季度乘用车批发销量513.8万辆，同比下滑7.2%。伯特利2023年一季度实现营业收入15.0亿元，同比增长47.9%，一季度业绩整体表现优异，营收端逆势而上。销量拆分来看，智能电控产品销量保持高速增长，2023年一季度智能电控产品销量72.1万套，同比增长69%；机械制动业务稳中有进，盘式制动器销量 60.7 万套，同比增长 33%；轻量化制动零部件销量 183.1 万件，同比增长1%。2023年一季度机械转向产品销量48.0万套，转向业务未来或成为收入端新增量。

    　　线控制动产销爬坡和机械转向业务并表等因素影响利润率，业务规模效应有望进一步打开利润空间。2023年一季度伯特利毛利率为21.50%，同比下滑1.01pct，环比下降1.84pct。毛利率下滑的原因有二：1）线控制动产品仍处于产能爬坡阶段，尚未实现规模效应，从而降低电控制动产品毛利率水平。2）转向业务仍处在转型过程中，短期利润率无法兑现，同时转向业务产品销量尚未实现规模效应，并表后短期影响毛利率水平。后续伴随线控制动产品、机械转向产品产销量的进一步提升，公司毛利率水平有望逐步回升。

    　　2023年一季度公司期间费用率为9.7%，同比保持稳定。其中研发费用0.93亿元，同比增长34.2%，研发费用绝对值及同比增速保持高位，研发费用率为6.2%，同比下滑0.6pct，系营收持续提升导致费用率下滑。管理费用率为2.6%，同比增长0.5pct，系并购万达转向后合并范围增加导致。

    　　项目定点持续拓展，海外项目持续推进。报告期内，伯特利定点数量快速提升，在研项目总数443项，新增定点94项，新增量产43项，其中盘式制动器、轻量化、EPB、线控制动、ADAS、机械转向器新增量产项目18、6、4、3、4、4个，海外定点进度喜人，全球化布局持续向前，报告期内，公司再次获得北美某著名整车厂和欧洲某整车厂的铸铝前后转向节产品，其中北美项目生命周期7年内预计总销售收人约3.9亿美元，欧洲项目生命周期6年内预计总销售收入约2100万美元。墨西哥轻量化新产线即将投产，项目定点拓展和海外项目推进有望带动营收和利润双提升。

    　　底盘电子轻量化双管齐下，产能释放节奏明确，未来成长可期。短期来看，受益于轻量化和EPB的扩产和定点的持续提升，有望助力业绩较快成长。中长期来看，电子制动系统产品矩阵的技术升级进一步提高产品力，同时海外项目的逐步扩展帮助公司全球化稳步推进，利润率水平有望稳步上移。预计2023-2025年归母净利润为9.57、13.27、17.55亿元，对应PE分别为27.04X、19.51X、14.75X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业价格战加剧超过预期；2、新能源车渗透率不及预期。