事件：10 月27 日，伯特利发布2023 年三季报。公司Q3 单季度实现营收20.11 亿元（同比+28.05%，环比+26.08%），归母净利润2.39 亿元（同比+21.1%，环比+30.56%），扣非归母净利润2.16 亿元（同比+16.98%，环比+28.76%）。前三季度营收51.05 亿元（同比+38.58%），归母净利润5.95亿元（同比+24.42%），扣非归母净利润5.42 亿元（同比+35.74%）。

    　　公司三季度营收维持高增速，净利率环比持续改善。

    　　线控制动放量+轻量化墨西哥工厂投产带动营收同环比高速增长。分业务板块来看：1）智能电控：2023Q3 销量约100.98 万套，同比+71.7%，环比+28%，主要受益于线控制动产品的放量；2）轻量化：2023Q3 销量约227.3万套，同比+12.2%，环比+15%，主要系公司墨西哥工厂于Q3 开始投产；3）盘式制动器：2023Q3 销量约78.2 万套，同比+24.5%，环比+28%，主要受益于公司主要客户奇瑞等Q3 销量高速增长。4）转向：2023Q3 销量约62.4万套，环比基本持平。

    　　公司毛利率企稳，控费效果显著带动净利率环比提升。1）23Q3 公司毛利率22.61%，同比+0.82pct，环比基本持平。公司毛利率同比提升主要系线控制动产品放量，产能利用率逐步提升。2）23Q3 公司归母净利率11.90%，环比+0.41pct。①公司控费效果显著，Q3 管理费用率2.18%，环比-0.88pct。

    　　Q3 研发费用1.14 亿元，环比+14.23%；研发费用率5.66%，环比-0.6pct，主要系公司营收规模扩大，研发规模效应凸显。Q3 销售费用率1.12%，环比持平。②美元兑人民币汇率Q2 从6.9 跌到7.2，Q3 汇率逐步企稳，因此23Q3 相比于Q2 汇兑收益降低。

    　　资产端，截至2023Q3 公司固定资产+在建工程合计20.83 亿元，同比+41.5%，主要系公司持续加大在电控及轻量化产品的产能投入。

    　　智能电控业务进展顺利，公司加速向综合线控底盘供应商迈进。1）线控制动：① 2023Q3 公司线控制动产品首次获得某国际著名汽车整车厂定点，项目生命周期6 年，总计约44 万台；②公司下一代线控制动系统WCBS 2.0已获多家主机厂定点，预计2024 年上半年量产；③公司持续推进线控制动产能布局，第四、五条产线于2023 年上半年投产，第六条产线于下半年建设完成。预计2023 年底合计实现180 万产能。2）电动助力转向系统EPS：

    　　2023 年1-9 月公司EPS 新增量产项目9 项，目前在研项目11 项。同时公司30 万套EPS 产线、30 万套EPS-ECU 产线于下半年开始建设。

    　　墨西哥工厂开始投产，轻量化产能大幅提升。1）国内：根据我们在报告《伯特利：线控制动赛道领跑者，布局线控转向打造底盘域平台型企业》中的梳理，一、二期产能合计约900 万套转向节，对应产值约10 亿元。三期项目满足汽车副车架、空心控制臂产品的生产，产能约100 万套，预计项目于2023 年投产，年产值约5 亿元。2）墨西哥：年产400 万件轻量化零部件建设项目产线已于2023 年9 月投产使用，对应产值约5 亿元。二期即将投建年产550 万套转向节，年产170 万套控制臂及副车架，将于2024　　年底投产，我们测算对应年产值合计约15 亿元。根据以上分析，2023 年底公司轻量化具有年产1300 万套转向节及100 万套控制臂和副车架的产能，对应年产值约20 亿元；2024 年底公司具有1850 万套转向节，270 万套控制臂和副车架的产能，对应年产值约35 亿元。

    　　投资建议：

    　　维持买入-A 投资评级，我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为10.1亿、13.5 亿、17 亿元，对应当前市值，PE 分别为30.1、22.6 和17.9 倍。给予2023 年35 倍估值，6 个月目标价86.1 元。

    　　风险提示：行业竞争加剧；产能投放进度不及预期。