商业模式——为主攻媒介代理的客户服务型广告公司:公司创设于2005 年,2015 年5 月在上海证券交易所上市。大股东暨实际控制人为罗衍记先生,截至2015 年6 月底持股48.37%。公司定位于客户服务型广告公司,其商业模式为对市场和媒体进行研究,为客户提供以电视和互联网为主的媒介代理服务。该等模式借助广告公司专业化、规模化的平台,为广告主提供了更为高效的媒体推广和更为优惠的价格。

    行业格局——集中度极为分散,下游电视媒介等集中度提升,主攻小众市场业者涌现,业内玩家需要找准定位:目前中国广告公司有十几万家之众,既有主攻品牌管理的国际大型广告公司如奥美(隶属于WPP 集团)和盛世长城等(隶属于Publicis),也有与引力类似的聚焦媒介代理的群邑集团(隶属于WPP 集团)和博睿传播等(隶属于Publicis)。近几年随一线卫视受追捧程度的提升,下游电视媒介呈集中度提升的态势,与此相适应,诞生了一批主攻小众市场的专业化广告公司。我们认为业内玩家需要匹配自身优势以找准定位。如定位于以客户需求为核心提供一揽子的解决方案,规模上需有所突破。

    公司战略——夯实主业基础上,并购以提升规模,我们认为该等策略稳健而务实:综合性服务能力为公司的优势。我们认为,定位综合性服务的广告业者类似于广告业主与媒体资源的平台,平台型模式下规模制胜,持续扩大客户群与下游媒体资源池将形成良性互动。一站式服务,省却客户营销策划、广告资源对接与效果评估等烦恼,搭配规模优势(综合若干个客户需求与某个媒体资源谈方案可能获得价格优惠),均有助于在上下游享有更多议价权。公司的战略为夯实主业的基础上,持续并购以提升规模,我们认为该等策略稳健而务实。

    1H15 营业收入和净利润同比增速分别为21.7%和-31.7%,一线卫视话语权增加为净利润下跌的主要原因:公司于8 月7 日盘后公布了1H15财报,营业利润同比下跌35.8%,带动净利润同比下跌31.7%。主要原因在于,近期综艺节目火爆带动一线卫视收视率提升,导致广告业主的预算向一线卫视倾斜,而一线卫视的毛利率业内非常透明且坚挺,增量未必增利。后续公司会倾向于在综艺节目中做植物广告以缓解该等压力。

    目前股价分别对应市场平均预估2015 年和2016 年PE103.5x 和91.0x,暂未评级:目前市场平均预估公司2015 年和2016 年营业收入分别为15.9 亿和17.6 亿,同比增速分别为11.5%和11.1%,净利润分别为6,623 万和7,530 万,EPS 分别为0.50 元和0.56 元。目前股价分别对应市场平均预估2015 年和2016年PE103.5x 和91.0x,暂未评级。