事件：公司公告拟以集中竞价交易方式回购股份，拟回购股份资金总额为0.5~1 亿元，回购价格不超过20.00 元/股。回购资金来源为自有资金，回购股份将用于股权激励。公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员在未来6 个月内不存在减持公司股份计划。

    回购激励有利于理顺各方利益、促进上市公司长远发展。我们分析公司回购股份并用于股权激励，系基于对公司未来发展前景的信心，为维护广大投资者利益，同时充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性（本次回购激励前，依公告高管中直接持有上市公司股份的仅4 位），有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起，利于公司长远发展而制定。

    吡唑醚菌酯、恶唑菌酮和氯碱、对邻硝等多项目在建，2020 年&2021 年增长点明确。当前公司在建项目较多，在建工程余额自2018 年Q4 以来逐季提高；2019 年Q3 公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金1.06 亿元，为2017 年Q4 以来的最高水平，显示公司资本开支加速。

    据半年报，公司3000 吨吡唑醚菌酯、1200 吨恶唑菌酮和氯碱一期，20 万吨对邻硝二期等项目持续推进，预计或将为公司2020 年与2021 年带来较大业绩增量。

    现金充裕，土地、光气与新项目资源丰富，未来成长空间大。公司资产质量扎实，2019 年Q3 末货币资金与其他流动资产合计34.07 亿元（其他流动资产主要为银行理财），占总资产53.7%；目前园区仍有千亩以上的土地可利用，且光气产能富余较多、公司项目储备丰富，未来成长空间大。

    投资建议：我们预计公司2019年-2021 年归母净利润分别为5.30、6.50、8.04 亿元，相对于13.98 元/股（2020 年2 月5 日收盘价）折合预测市盈率12.3x、10.0x、8.1x。目前公司估值低位，中期成长具有确定性，回购激励有利于长期利益理顺，继续推荐，维持买入-A 投资评级。

    风险提示：下游需求不及预期，项目进度低于预期