事件：公司发布2019 年报，全年实现营收31.10 亿元（同比+9.25%），归母净利润5.06 亿元（同比+7.8%）。同时发布2020 年一季报，实现营收8.25亿元（同比-7.26%），归母净利润1.15 亿元（同比-14.88%）。

    　　2019 年业绩略低于预期，现金流情况保持优异：2019 年公司业绩不及预期主要由于产品销量下滑且毛利率降低，同时计提资产减值6261.6 万元。2019年公司产品总销量5.7 万吨，同比下滑7.02%；综合毛利率35.76%，同比下降0.26 pct，其中杀菌剂板块毛利率46.80%，同比提升8.57pct。截至2019 年末，公司账面现金34.8 亿元；2019 年经营性现金流净流入为6.96 亿元，同比大幅上升131.53%，现金流充沛。据中农立华，多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆、草甘膦2019 年均价分别同比变动-4.46%、-0.79%、-5.15%、-8.9%；2020Q1分别同比变动-5.37%、4.14%、-43.08%、-15.91%，除草剂产品价格下滑幅度较大。2020Q1 综合毛利率为31.16%，同比提升0.70 pct，得益于2019 年基础设施东至广信热电联产和码头项目的运作，生产成本进一步降低。

    　　在建项目众多，不断打磨全产业链优势：截至2019 年末公司在建工程3.16亿元，同比增长154.74%，在建项目众多。据公告，2019 年末公司募投项目1.5 万吨邻苯二胺清洁化、20 万吨对邻硝氯化苯、3000 吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮项目进度分别为98%、93.83%、11.16%、21.21%，后两项预计2021年6 月底投产；自筹资金建设的光气二期、东至五期项目进度分别为35.89%、10.44%。公司三大原药的上游关键中间体和公用配套项目完成后，仅需要外购苯、煤炭、原盐等大宗商品即可实现终端原药的生产销售，同时自备码头和热电，一体化优势和抗风险能力显著，是稀缺的全产业链布局原药标的。

    　　园区限批解除，成长空间广阔：根据安徽省生态环境厅官方网站发布的《关于解除东至经济开发区区域限批的函》，东至经济开发区区域解除限批状态，恢复审批新增项目。公司目前仍有千亩以上的土地可利用，潜力较大；在手原药和精细化工产品环评多，项目储备丰富，在当前土地和项目批文稀缺的情况下优势明显，未来成长空间巨大。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年净利润分别为5.5 亿、7 亿、9 亿元，对应PE 14、11、9 倍，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期、原料价格波动等。