投资要点：

    公司发布2019 年报：2019 实现营业收入31.10 亿元（YoY+9.25%），实现归母净利润5.06 亿元（YoY+7.8%），其中2019Q4 实现营收5.58 亿元（YoY-5.95%，QoQ-35.26%），Q4 归母净利润0.91 亿元（YoY-2.73%。QoQ-41.92%）。业绩符合市场预期。同时公司发布2020 年一季报：2020Q1 实现营业收入8.25 亿元（YoY-7.26%，QoQ+47.98%），归母净利润1.15 亿元（YoY-14.88%，QoQ+26.28%），业绩符合市场预期。

    全年业绩符合预期，Q4 销售淡季业绩环比下滑。全年看公司2019 年杀菌剂板块营收6.94亿元，同比下滑9.57%，其中杀菌剂原药销量1.62 万吨同比增长5.5%，销售额5.2 亿元同比增长1.09%，高利润率的杀菌剂原药占比提升导致杀菌剂板块整体毛利率提升8.57pct 至46.8%；除草剂板块营收13.38 亿元，同比提升5.14%，其中除草剂原药销量同比下滑11.18%至4.12 万吨，除草剂板块整体毛利率下滑0.28pct 至28.35%；精细化工板块氨基甲酸甲酯、磺酰基异氰酸酯等产品平均销售价格价格同比下滑4.44%至9.67万元/吨，销量同比下滑5.93%至3269 吨，导致精细化工板块营收3.16 亿元同比下滑10.11%。环比看，Q4 除草剂原药销售870 吨，同比、环比分别下滑94.76%、94.26%，导致除草剂原药销售收入下滑较多，拖累公司Q4 业绩。此外公司2019 年期间费用率同比增长1.02pct 至19.10%，加权平均ROE 同比下滑0.3pct 至10.43%。

    Q1 除草剂、精细化工板块销量下滑、价格下跌，拖累公司业绩。公司一季度冬至基地复工推迟，导致部分产品产量下滑，其中除草剂销量下滑45%，叠加主要除草剂产品草甘膦、敌草隆Q1 市场价格分别同比下滑15.35%、43.23%至2.15、3.69 万元/吨，公司除草剂整体销售价格下滑15.09%，致使公司除草剂板块业绩同比下滑53.31%至1.56 亿元，拖累公司业绩；公司精细化工板块销售均价同比下滑3.37%，销量下滑30.14%，致使整体板块销售额同比下滑32.49%至0.84 亿元；公司杀菌剂板块销量同比增长21.17%，主要杀菌剂产品多菌灵和甲基硫菌灵价格持稳，杀菌剂销售额同比增长16.29%至1.66 亿元。

    　　随着公司二季度开工及物流情况好转，Q2 业绩有望环比改善。

    公司拥有丰富光气资源，与跨国公司联系紧密期待新产品投放。公司拥有国内农药公司中最大的光气产能，批复产能超过20 万吨，已建产能包括广德基地2 万吨、东至基地2 万吨（处于未开车状态），光气是农药生产重要的中间体且申请批复难度较大，公司拥有光气产品全产业链布局优势明显。此外公司与跨国公司联系与技术合作紧密，噁唑菌酮是跨国公司直接将原药交与国内公司生产的少数原药品种之一，期待未来与跨国公司合作研发新产品并投入市场。

    投资建议：维持“增持”评级，由于公司一季度复工推迟、主要产品价格下滑，下调2020-2021 年盈利预测，新增2022 年盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润5.02、6.01（原6.51、7.74）、6.90 亿元，EPS 1.08、1.29（原1.40、1.67）、1.48 元，当前市值对应PE 为16X、13X、12X。

    风险提示：1）项目进展不达预期；2）产品价格大幅回落。