核心观点：

    公司发布年报与2020 年一季报，2019 年公司实现营收31.1 亿元（同比+9.25%），归母净利润5.06 亿元（同比+7.80%）。2020Q1 公司实现营收8.25亿元（同比-7.26%），归母净利润1.15亿元（同比-14.88%）。

    修理费用与存货减值影响公司业绩。公司2019Q4 营收5.58 亿元，环比下降35.3%，毛利润2.94 亿元，环比基本持平。费用方面，2019Q4管理费用1.45 亿，环比增长0.71 亿元，其中2019 全年修理费1.71亿元；2019Q4 财务费用0.09 亿元，环比增长0.14 亿元，年末集中计提费用影响公司利润。另一方面，公司年末计提存货减值，资产减值方面Q4 单季度计提0.58 亿元，环比增加0.56 亿元。

    2020Q1 受疫情影响，业绩下滑。一季度公司经营受疫情影响，营收与归母净利润均出现同比下滑。2020Q1 营收8.25 亿元，同比下降7.26%，实现归母净利润1.15 亿元，同比下降14.88%。

    在手资金与在建项目丰富，长期路径清晰。2020Q1 公司货币资金与交易性金融资产合计36.7 亿元，在建工程增加至3.18 亿元。公司年报披露的在建工程项目包括东至五期，光气二期，20 万吨对硝基氯化苯，3000 吨吡唑醚菌酯以及1200 吨噁唑菌酮等。东至基地的纵向一体化与广德基地的横向多元化发展持续推进，为未来发展奠定基础。

    股份回购持续推进。公司回购股份用于股权激励，拟采用自有资金集中竞价方式回购股份不低于5000 万元，不超过10000 万元，回购价格不超过20 元/股，当前回购工作仍在进行中。

    盈利预测。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.20/1.67/1.97 元/股，参考可比公司PE 估值水平与业绩增速，给予公司20 年业绩15 倍PE估值，对应合理价值18.00 元/股，维持买入评级

    。新项目建设进度低于预期；生产安全环保事故。