1H20 业绩高于我们预期

    公司公布1H20 业绩：收入17.7 亿元，YoY +4.6%；归母净利润2.8 亿元，YoY +10.3%，对应每股盈利0.61 元，业绩超我们预期。二季度公司实现营收9.4 亿元，YoY +17.7%；归母净利润1.7 亿元，YoY+38.0%。

    报告期内，公司期间费用率小幅增长，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别提升0.30/1.65/0.16ppt。公司经营活动产生的现金流量净额大幅提升106%，主要系存货减少及应付账款中经营性应付增加。

    经营数据方面，公司杀菌剂/除草剂/精细化工品产品销量分别同比+29.3%/-20.6%/-23.9%；价格分别同比-2.2%/-14.2%/+23.2%。其中杀菌剂是整体增长的重要引擎，除草剂下滑幅度较大。

    发展趋势

    新项目加速推进，2020-2021 年逐步投放。公司目前在建中间体及原药项目众多。邻苯二胺技改项目已经验收完成今年正式放量，通过提高产品品质、降低生产成本，我们测算可以增厚利润3000万元以上；对邻硝基氯苯二期有望于4Q20 投产，未来可能进一步布局对硝基苯酚等下游产品，我们测算该项目将增厚利润5000 万元以上；30 万吨氯碱项目有望于4Q20 一并投放，我们测算该项目将增厚利润6500 万元以上；热电及码头项目今年将逐步运营，我们测算该项目将增厚利润4000 万元以上；噁唑菌酮已经试产，我们判断将通过三年时间逐步提高至满产，我们测算该项目将增厚利润1.3 亿元左右；吡唑醚菌酯受景气度下行影响，我们判断一期1000 吨项目建设将推迟到2021 年，余下2000 吨存在一定不确定性，我们判断一期项目增厚利润3000 万元以上。综上，我们认为公司目前在建项目在未来三年内有望贡献3.5 亿元左右净利润。

    现金流充沛，助力公司远期发展。截至中报，公司拥有货币资金14.9 亿元，交易性金融资产23.5 亿元（主要为银行理财产品）。

    我们测算公司目前规划项目需要投资15-20 亿元，在相关规划项目完成后，公司仍有15 亿元以上富余资金，叠加今年经营性现金流，我们认为公司远期发展具有较好基础。

    股票回购完成，未来对核心管理层形成有效激励。公司此前进行股票回购用于股权激励，至2020 年8 月4 日公司回购金额达到5090 万元占总股本的0.68%，完成回购。我们认为，此次股权激励对于公司近年来引进的高管及研发人员形成有效的激励机制。

    盈利预测与估值

    杀菌剂产品销量超预期，我们上调公司2020/2021 年盈利预测9.9%/7.6%至5.5/6.8 亿元，当前股价对应2020/2021 年14/12 倍市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价7%至23.5 元，对应20 倍2020 年市盈率，较当前股价有40%的上行空间。

    风险

    新项目进度低于预期风险；环保及安全等潜在风险；农药行业景气度下行风险。