核心观点：

    公司发布三季报，2020Q3 公司实现营收9.38 亿元（同比+8.90%，环比-0.47%），归母净利润1.51 亿元（同比-3.47%，环比-10.29%）。

    三季度主营产品价格下跌，除草剂销量上行。按照公司披露的经营数据，Q3 杀菌剂营收1.50 亿元（环比-20.9%，同比-4.0%），除草剂营收3.16 亿元（环比+25.2%，同比-10.7%），精细化工品营收7109.5万元（环比-34.6%，同比-3.5%）。产品销量方面，杀菌剂销售4797吨，环比下降18.9%，售价环比下滑2.5%；除草剂销量1.58 万吨，环比增长29.1%，售价环比下降3.1%，我们推测销量大幅上行的原因为公司三季度销售部分草甘膦库存；精细化工品销量717.6 吨，环比下降23.5%，售价环比下降14.6%。

    财务费用大幅增长，推测主要为汇兑原因。Q3 公司财务费用1199.6万元，环比Q2 大幅提升，其中Q3 利息收入1042.9 万元，利息费用724.3 万元，利息以外财务费用1518.2 万元。我们推测财务费用的主要来源为三季度公司汇兑损失所致。

    在手资金与在建项目丰富，长期路径清晰。2020Q3 公司货币资金与交易性金融资产合计38.82 亿元，在建工程3.51 亿元。公司广德基地拟新建年产5000 吨噻嗪酮项目和年产3000 噁草酮，1000 吨噁草酮酚和500 吨丙炔噁草酮项目（一期、二期）等农药扩品类项目已环评公示，我们认为东至基地的纵向一体化与广德基地的横向多元化发展持续推进，将为未来发展奠定基础。

    盈利预测。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.20/1.60/1.97 元/股，参考可比公司PE 估值水平与业绩增速，给予公司21 年业绩13 倍PE估值，对应合理价值20.8 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。新项目建设进度低于预期；生产安全环保事故。