事件：2020 年前三季度，公司实现营业收入27.06 亿元，同比+6.02%；实现归母净利润4.35 亿元，同比+5.05%。单三季度，公司实现营业收入9.38亿元，同比+8.90%，环比-0.47%；实现归母净利润1.51 亿元，同比-3.47%，环比-10.29%。

    　　业绩符合预期，毛利率提升。据经营数据，公司前三季度收入规模扩大主要因为杀菌剂以及部分精细化工品销售额增长，业绩增长主要是原材料价格跌幅较大带来的毛利率提升（+2pct 至34.06%）。同时，东至广信热电联产和码头项目的运作，亦对生产成本降低形成正贡献。截至2020Q3，公司账面现金38.82 亿元，经营性现金流净流入8.13 亿元（同比+24.64%），现金流依旧充沛。

    　　在建项目与在手环评众多，未来成长性强。截至9 月底，公司在建工程3.51亿元，较年初增长11.21%。据中报，1.5 万吨邻苯二胺清洁化技改项目已于2019 年底达到预定可使用状态，20 万吨邻（对）硝基氯化苯二期（项目进度90.37%）、氯碱一期、供热中心2*75t/h 锅炉技改、吡唑嘧菌酯一期、噁唑菌酮等项目在建，预计2020 年~2021 年陆续投产。公司在手环评众多，据广德市、东至县政府网站，公司近期新增茚虫威、噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、甲基硫菌灵环评项目，皆为光气产业链产品。除草剂噁草酮一期1500 吨、环嗪酮已有1000 吨计划扩建至3000 吨；茚虫威和噻嗪酮为公司扩充杀虫剂类原药品种，市场前景向好；新增10000 吨甲基硫菌灵产能助力公司成为国内最大的甲基硫菌灵企业。中间体储备多，新原药产线打通顺畅，新产能布局将成为公司源源不断的利润增长点。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年净利润分别为5.54 亿、7.04 亿、9.03亿元，对应PE 17、13、10 倍，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期、原料及产品价格大幅波动等。