3Q20 业绩小幅低于我们预期

    　　近期公司披露2020 年前三季度业绩，实现营收27.06 亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润4.35 亿元，同比增长5.1%；对应EPS0.94 元。其中三季度实现归母净利润1.51 亿元，同比下滑3.5%，环比下滑10.3%，业绩小幅低于我们预期。我们认为业绩低于预期主要系期间费用提升所致。

    　　与去年同期相比，3Q20 公司毛利率水平小幅提升0.5ppt 至34.2%，尽管原材料价格下滑，但是公司主要产品也有不同程度降价；期间费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别变化+0.85/+0.83/-0.1/+1.84ppt。

    　　发展趋势

    　　供应短缺，对硝基氯苯涨价有望持续至1H21，广信利润可能增厚。

    　　对邻硝基氯化苯是重要的有机合成中间体，下游应用广泛。其中对硝基氯苯（以下简称对硝）主要应用在医药，农药和染料等领域，近年来对硝需求增速较高，邻硝基氯苯（以下简称邻硝）增速低，由于是伴生关系（2:1 比例），导致近年对硝价格大幅高于邻硝。供应方面，国内硝基氯苯主要生产厂家有8 家，主要是安徽八一化工（32 万吨）、中石化南京化学工业（15 万吨）、扬农化工集团（10 万吨）、广信股份（10 万吨）、宁夏华御化工（8 万吨）、辽宁世星药化（8 万吨）等，行业集中度高。近期八一化工由于装置老化，搬迁项目仍在建设，阶段性八一不仅无法外卖对硝，还需要从市场采购以生产医药中间体对氨基苯酚。我们判断八一新厂区最快投产时间在2Q21，因而本轮涨价周期从9 月开始，预计最短持续到明年上半年。我们测算对硝价格上涨1000 元/吨，广信股份业绩年化增厚近5000 万元。

    　　新项目加速推进，2020-2021 年逐步投放。公司目前在建中间体及原药项目众多。邻苯二胺技改项目已经验收完成今年正式放量，我们测算可以增厚利润3000 万元以上；对邻硝基氯苯二期有望于1H21 投产，我们测算该项目将增厚利润5000 万元以上；30 万吨氯碱项目有望于2021 年一并投放，我们测算该项目将增厚利润6500 万元以上；热电及码头项目今年将逐步运营，我们测算该项目将增厚利润4000 万元以上；噁唑菌酮已经试产，我们测算该项目将增厚利润1.3 亿元左右；吡唑醚菌酯一期1000 吨项目建设将推迟到2021 年，我们判断一期项目增厚利润3000 万元以上。综上，我们认为公司目前在建项目在未来三年内有望贡献3.5 亿元左右净利润。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2020/2021 年盈利预测5.5/6.8 亿元，当前股价对应2020/2021 年16/13 倍市盈率。维持跑赢行业评级，及目标价23.5元，对应20 倍2020 年市盈率，较当前股价有24%的上行空间。

    　　风险

    　　新项目进度低于预期风险；环保及安全等潜在风险；农药行业景气度下行风险。