稀缺的全产业链布局原药标的，一体化优势明显。公司多菌灵、甲基硫菌灵掌握一定的定价权，价格稳定；敌草隆、草甘膦受市场景气影响，价格略有下滑。近年来公司资本开支着重投向上游关键中间体和公用配套项目，完成后仅需要外购苯、煤炭、原盐等大宗商品即可实现终端原药的生产销售，一体化优势加强。中间体部分外销贡献利润，其中邻对硝受益于蚌埠八一年底前退城入园价格上涨。截至2020 半年报，码头工程与24MW热电联产项目、1.5 万吨邻苯二胺清洁化技改项目已完成，20 万吨邻（对）硝基氯化苯二期项目进度超过90%。同时，吡唑醚菌酯一期、噁唑菌酮项目有序推进，据可研报告，两大原药项目达产有望合计贡献约3 亿元利润总额，利润可观。

    　　新增环评丰富原药布局，东至厂区土地资源丰富。公司在手环评众多，近期新增茚虫威、噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、甲基硫菌灵等项目。噁草酮一期1500 吨、环嗪酮计划扩建至3000 吨；茚虫威和噻嗪酮丰富公司杀虫剂品种，市场前景向好；新增1 万吨甲基硫菌灵助力公司成为国内最大的生产企业，新产能布局将成为公司新的利润增长点。公司东至厂区所处的香隅化工园是安徽唯一省级高标准化工园区，2019 年8 月限批解除，目前东至广信仍有千亩以上的土地可利用，在土地稀缺的情况下优势明显。

    　　发布股权激励，彰显发展信心。公司发布2020 年限制性股票激励计划，拟授予何王珍、寿王鸽、龚荣霞、袁晓明及核心骨干员工等合计97 人，授予数量317.33 万股（约占总股本的0.68%），授予价格10.00 元/股（为回购均价的62.34%）。解锁条件为2020-2022 年归母净利润增速不低于10%/26%/50%（以2019 年为基数）。该激励计划有助于进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年净利润分别为5.69、7.41、9.46 亿元，对应PE 19、15、11 倍，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期、原料及产品价格大幅波动等。