事件：（1）2020 全年，公司实现营业收入34.02 亿元，同比+9.39%；实现归母净利润5.89 亿元，同比+16.43%。单四季度，公司实现营业收入6.96 亿元，同比+24.81%；实现归母净利润1.53 亿元，同比+68.16%。拟每10 股现金分红4.30 元（含税）。（2）2021 年Q1，公司实现营业收入12.51 亿元，同比+51.57%；实现归母净利润2.82 亿元，同比+144.91%。

    Q1 业绩大幅增长。受疫情影响，2020 年部分农药价格同比下滑，据中农立华，草甘膦-7.66%、敌草隆-21.26%、甲基硫菌灵+11.66%、多菌灵-4.00%。

    公司2020 全年收入规模扩大主要是因为农药产品以及精细化工品销量的增长，据年报，产能利用率达107.70%。而业绩增长的其他贡献来自原材料及能源跌价、热电联产和码头项目运行等综合带来的成本优化，公司产品毛利率提升（农药+2.05 pct、精细化工品+1.87 pct），2020 全年净利率17.30%（+1.04pct）。2021Q1，公司收入及业绩同比实现大幅增长，我们分析主要受益于：

    （1）Q1 销售旺季，产品价格上涨，据中农立华，草甘膦+39.36%、甲基硫菌灵+29.52%、多菌灵+14.60%、以及；（2）蚌埠八一退城入园，邻对硝供应偏紧，价格大涨。综合来看，Q1 毛利率33.93%（+1.77 pct）、净利率22.53%（+8.59 pct）。Q2 起虽然步入淡季，我们认为，叠加目前大宗产品价格较高位置形成成本支撑、疫情缓解带来需求修复、公司部分精细化工品供应紧张态势延续等多方面因素，公司产品盈利能力有望维持。

    多项目建设持续推进，新环评众多助力未来持续成长。公司持续推进项目建设，2020 年在建工程+0.41 亿元、2021Q1 再+1.06 亿元；公司现金流依旧充沛，截至2021Q1，账面现金39.97 亿元。据年报，20 万吨邻（对）硝基氯化苯二期（项目进度90.32%）、氯碱一期、供热中心2*75t/h 锅炉技改、吡唑嘧菌酯一期、噁唑菌酮等项目在建，预计2021 年起陆续建成投产。公司在手环评众多，继续深化光气产业链产品布局，据广德市、东至县政府网站，公司规划茚虫威、噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、甲基硫菌灵等项目：除草剂噁草酮一期1500 吨、环嗪酮已有1000 吨计划扩建至3000 吨；茚虫威和噻嗪酮为公司扩充杀虫剂类原药品种，市场前景向好；新增10000 吨甲基硫菌灵产能助力公司成为国内最大的甲基硫菌灵企业。中间体储备多，新原药产线打通顺畅，新产能布局将成为公司源源不断的利润增长点。

    投资建议：预计公司2021-2023 年净利润分别为9.32 亿、11.15 亿、13.33亿元，对应PE 14、12、10 倍，维持买入-A 评级。

    风险提示：项目进度不及预期、原料及产品价格大幅波动等。