核心观点：

    　　公司发布2020 年年报与2021 一季报，2020 年公司实现营收34.02亿元，同比增长9.39%，归母净利润5.89 亿元，同比增长16.43%。

    　　21Q1 公司实现营收12.51 亿元，同比增长51.57%，归母净利润2.82亿元，同比增长144.91%。21Q1 业绩超预期。

    　　21Q1 主要产品量价齐升，20Q4 开始盈利能力大幅提升。按照公司披露的经营数据，21Q1 公司主要农药原药销售单价29540.63 元/吨，同比增长19.59%；主要精细化工产品销售单价14688.88 元/吨，同比增长31.47%。销售量方面公司自2020 年年报开始调整口径，我们根据现有数据推测，同时考虑20Q1 的疫情影响，整体原药与精细化工品销售量同比也实现了较好增长。受产品价格上涨的推动，20Q4 以及21Q1 公司盈利能力有较大提升，净利率大幅上涨至22%以上。

    　　对邻硝基氯化苯价格大幅上涨，二期项目完成建设。据百川盈孚，受主要厂家产能搬迁影响，2020 年下半年开始对邻硝基氯化苯价格大幅上涨，截止21 年4 月27 日对硝基氯化苯价格涨至13900 元/吨，邻硝基氯化苯价格涨至11200 元/吨。公司现有10 万吨对邻硝基氯化苯产能充分受益价格上涨，同时二期10 万吨装置也已经完成建设，年报显示建设进度已经达到100%。

    　　在手资金与在建项目丰富，长期路径清晰。2021Q1 公司货币资金与交易性金融资产合计39.97 亿元，在建工程4.63 亿元。广德基地拟新建年产3000 吨茚虫威等扩品类项目已环评公示，我们认为东至基地的纵向一体化与广德基地的横向多元化发展持续推进，未来前景可期。

    　　盈利预测。我们预计公司21-23 年EPS 分别为2.34/2.82/3.25 元/股，参考可比公司PE 估值水平与业绩增速，给予公司21 年业绩15 倍PE估值，对应合理价值35.03 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新项目建设进度低于预期；生产安全环保事故。