22H1 归母净利润同比增97.2%，维持“买入”评级公司于8 月24 日发布22 年半年报，实现营收45.0 亿元，同比增79.4%，实现归母净利润12.4 亿元，同比增97.2%；22Q2 实现营收24.5 亿元，同比增94.4%，实现归母净利润6.7 亿元，同比增93.5%，业绩略超我们的预期（22Q2 归母净利润6.2 亿元）。我们维持公司22-24 年EPS 预测值为2.93/3.27/3.81 元，结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期平均12倍PE），给予公司22 年12 倍PE，下调目标价至35.2 元/股（前值38.1元，基于22 年13XPE），维持“买入”评级。

    农药行业延续中高景气，22Q2 淡季板块表现亮眼22 年以来国内农药行业延续中高景气，据中农立华，22Q2 公司主要农药产品多菌灵/甲基硫菌灵/敌草隆/草甘膦市场均价分别为4.6/4.7/4.6/6.4 万元/吨，同比上涨10%/10%/25%/60%，环比变化-8%/-5%/-17%-13%。22Q2公司农药业务实现收入11.7 亿元，同环比增94%/36%，实现销量20918吨，同环比增16%/31%，实现价格5.6 万元/吨，同环比增67%/4%，依靠产品结构调整及产能扩张，农药板块淡季表现亮眼。

    精细化工板块22Q2 同比量价齐升，内生外延共成长由于同行产能退出，21 年以来公司精细化工板块主要产品对（邻）硝基氯化苯供需紧张，22Q2 对/邻硝基氯化苯价格为1.7/1.1 万元/吨，同比变化19%/2%,环比变化-2%/8%，价格维持高位。22Q2 精细化工板块实现收入6.9 亿元，同环比变化97%/-3%，实现销量39886 吨，同环比变化91%/-7%，销售单价1.7 万元/吨，同环比变化3%/5%。公司于22H1 以2.1 亿元收购辽宁世星药化70%股权（于6 月完成工商变更），辽宁世星药化产品包括对邻硝基氯化苯及下游对氨基苯酚、香兰素等多种中间体，22H1 实现净利润7298 万元，并表也贡献一定业绩增量。

    新增项目即将落地，农化并举持续成长

    根据公司公告，公司在建及拟建项目众多，包括噁草酮、环嗪酮、茚虫威、噻嗪酮等高附加值农药项目、对氨基苯酚及特种异氰酸酯等精细化工项目、供热中心技改及离子膜烧碱等配套及原材料项目，年内部分新产能有望落地，对冲农药及精细化工产品景气下行风险。公司以光气资源为核心，布局上下游产业链一体化和高端化，自农药板块向精细化工板块延伸，内外并举加速扩张，有望实现长期高质量成长。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。