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    公司发布2022 年半年报。

    2022 上半年公司实现营收45.03 亿元，同比增长79.44%，实现归母净利12.43 亿元，同比增长97.23%。Q1、Q2 归母净利分别为5.69、6.74 亿元，Q2 业绩环比增长18.45%，同比增长93.46%，连续七个季度实现单季度业绩环比增长。

    简评

    行业景气度延续，精细化工品放量，业绩高增

    2022 年全球农药市场的需求总体继续保持增长，疫情后的全球货币宽松，此外，俄乌两国农作物出口量在世界占据举足轻重的位置，多重因素叠加使得全球对粮食安全关注度的提升，农产品价格高位运行，种植收益的提高，增强了全球农作物种植意愿，同时，国内转基因商业化种植政策的逐渐放开，拓展了相关农药市场需求的未来发展空间。公司依托自身的光气资源、产品规模和一体化的产业链优势，主动适应市场需求变化，拓展经营领域，多产快销、降本增效，业绩稳健增长。上半年，公司原药销量3.69万吨，同比增长0.09 万吨，均价为5.49 万元/吨，同比上涨75%，精细化工品销量为8.29 万吨，同比增长3.45 万吨，均价为1.70万元/吨，同比上涨9%，量价齐升背景下，公司上半年实现归母净利12.43 亿元，同比增长97.23%。

    单季度来看，Q2 原药销量为2.1 万吨，环比增长30.57%，同比增长15.69%，均价为5.59 万元/吨，环比增长4.22%，同比增长67.46%；精细化工品销量为3.99 万吨，环比减少7.21%，同比增长91.37%，均价为1.74 万元/吨，环比增长4.74%，同比增长3.17%。对应Q2 实现归母净利6.74 亿元，环比增长18.45%，同比增长93.46%。

    盈利能力方面，上半年公司毛利率为41.99%，同比增长1.28pct，净利率为28.09%，同比增长2.97pct；Q1/Q2 毛利率分别为40.97%/42.86%，净利率分别为27.67%/28.43，盈利能力保持稳健。

    基于光气资源，产业链上下延申，在建产能丰富公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32 万吨/年，现合计使用产能6.8 万吨/年，仅占许可产能21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200 亩，土地资源丰富。

    目前公司在建产能丰富，农药产品端包括3000 吨噁草酮、3000 吨嘧菌酯、3000 吨环嗪酮、5000 吨噻嗪酮、3000吨茚虫威等项目；中间体方面包括4 万吨对氨基苯酚等，在建产能将于2022-2023 年陆续释放。硝基氯化苯方面，世星药化并表后，公司拥有28 万吨硝基氯化苯产能，国内第一。对硝基氯化苯可延伸至下游对硝基苯酚、对氨基苯酚、3，4-二氯苯胺（公司敌草隆产品的核心原材料）等；公司已将邻硝基氯化苯延伸至邻苯二胺，向下游生产多菌灵、甲基硫菌灵，邻苯二胺可往下游持续布局医药、染料中间体等。此外，公司30 万吨离子膜烧碱装置布局完成，进一步打通上游原材料。即使面临八一投产后硝基氯化苯价格下跌，未来随着离子膜烧碱项目的运行以及各规划产品的落地，整体业绩有望维持稳健增长。

    世星药化并表，打造第三基地

    2022 年3 月18 日，公司发布公告称以2.1 亿元的价格收购世星药化70%股权，分三期支付，对应业绩承诺为2022-2024 三年累计利润不低于9000 万元。世星药化位于辽宁省港口城市-葫芦岛市，主要产品有甲、乙基香兰素、对氨基苯酚（1.8 万吨）、邻硝基氯化苯（23333 吨）、对硝基氯化苯（46667 吨）等。世星药化是国内少数具有香兰素规模生产能力的厂家之一，香兰素是合成香料中产量最大的品种之一。通过收购世星药化这一行业下游的优质公司，公司快速向下游延伸产业链，及时把握市场盈利机会，进入医药中间体行业，实现新区域的战略布局，打造公司第三基地。

    盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为22.59、25.53、30.27 亿元，对应当前股价转增股本后EPS 分别为3.47、3.93、4.65 元，PE 分别为7.9X、7.0X、5.9X。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动；环保风险；公司产能投放不达预期。