核心观点：

    　　公司成立以来不断完善产业链，30 万吨离子膜烧碱项目投产后，主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，一体化优势进一步增强。2023 年公司规划的噁草酮、噻嗪酮、茚虫威、对氨基苯酚等重要单品进入释放期，其中对氨基苯酚下游主要为感冒药，需求旺盛，30 万吨离子膜烧碱项目也将开始贡献效益。四季度公司主要产品如硝基氯化苯价格已近触底，整体业绩预告预计仍能实现5.15 亿利润，盈利韧性强劲，随着经济的逐步复苏和公司在建产能的陆续释放，业绩有望快速增长。

    　　事件

    　　据2 月17 日公告，公司“年产30 万吨离子膜烧碱项目”经过已完成对生产工艺、机器设备的安装调试及前期试生产，生产线已于近期正式全面投产。项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供。

    　　简评

    　　离子膜烧碱项目投产，产业链进一步完善，业绩有望底部反弹快速增长

    　　公司自成立以来，不断完善产业链，此次离子膜烧碱项目的投产将进一步完善公司产业链，实现液碱、液氯、氢气等主要原材料的自供并且外售液碱可贡献效益。2023 年至今，草甘膦、敌草隆、异丙隆均价分别为4.74、5.0、10.0 万元/吨，环比-9.26%、+5.69%、+1.14%。多菌灵、甲基硫菌灵价格分别为4.16、4.20 万元/吨，环比分别-0.51%、-2.15%。对、邻硝基氯化苯价格分别为0.74、0.39 万元/吨，环比分别-16.79%、-18.84%。四季度，公司主要产品价格如草甘膦、硝基氯化苯等价格出现了一定幅度的下跌，业绩处于底部，但公司预告仍能实现5.15 亿利润，盈利韧性强劲，2023 年至今，主要产品价格已企稳，目前硝基氯化苯价格已有所反弹，随着经济的逐步复苏和公司在建产能的陆续释放，公司业绩有望触底反弹，快速增长。

    　　在建产能丰富，产能将于2023 年陆续释放

    　　公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32 万吨/年，现合计使用产能6.8 万吨/年，仅占许可产能21%。同时，公司土地储备丰富，现广德、东至两大生产基地合计占地面积达4200 亩，土地资源丰富。

    　　目前公司在建产能丰富，农药产品端包括3000 吨噁草酮、3000　　吨嘧菌酯、3000 吨环嗪酮、5000 吨噻嗪酮、3000 吨茚虫威等项目；中间体方面包括4 万吨对氨基苯酚等，在建产能将于2023 年陆续释放。硝基氯化苯方面，世星药化并表后，公司拥有27 万吨硝基氯化苯产能，国内第一。对硝基氯化苯可延伸至下游对硝基苯酚、对氨基苯酚、3，4-二氯苯胺（公司敌草隆产品的核心原材料）等，其中对氨基苯酚为扑热息痛（对乙酰氨基酚）的重要中间体，扑热息痛下游主要用于感冒引起的发热以及缓解轻中度的疼痛，目前需求旺盛，对氨基苯酚的投产将为公司消化对硝基氯化苯产能的同时贡献可观盈利；公司已将邻硝基氯化苯延伸至邻苯二胺，向下游生产多菌灵、甲基硫菌灵，邻苯二胺可往下游持续布局医药、染料中间体等。公司30 万吨离子膜烧碱装置布局完成，保障液碱、液氯、氢气等主要原材料自供的同时可以外售烧碱，贡献增量。

    　　盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为23.73、27.93、32.93 亿元，对应EPS 分别为3.65、4.29、5.06 元，PE 分别为8.7X、7.4X、6.2X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：安全和环保风险（公司主要从事农药原药及制剂、精细化工中间体的生产销售，部分原料、半成品或产成品为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，国家提出“双碳”目标，面临越来越大的安全环保压力）原材料价格波动（公司生产所需的主要原材料有 3,4 二氯苯胺、甲醇、液碱、硫氰酸钠、石油苯、液氯等化工原料，原材料价格的波动将影响公司的生产成本）；公司产能投放不达预期（若公司在建项目进度不及预期，新增产能的投放节奏有所放缓，将影响公司的收入和业绩释放）。