事件：

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 全年实现营收90.6 亿元（同比+63.3%），归母净利润23.2 亿元（同比+56.5%）。2022Q4 实现营收24.5 亿元（同比+72.1%，环比+15.8%），归母净利润4.65 亿元（同比+4.22%，环比-23.4%）。2023Q1 实现营收19.3 亿元（同比-6.35%，环比-21.3%），归母净利润5.21 亿元（同比-8.43%，环比+12.0%）。

    　　一体化经营模式稳健，业务规模持续扩大：

    　　公司2022 年业绩提升主要受益于行业景气度提升，公司业务规模不断扩大，并完成并购辽宁世星药化拓展第三基地。据公告，2022 年公司20 万吨/年对（邻）硝基氯化苯第二条生产线（10 万吨/年）顺利投产，主要农药产品价格虽较2021 年最高点有所回调，但2022 全年均价依然实现同比增长。2022 年公司主要农药原药、主要农药中间体销量分别为7.53 万吨、20.1 万吨，同比上涨14.3%、81.7%；销售均价分别为5.37 万元/吨、1.51 万元/吨，同比变动+45.0%、-9.63%；毛利率分别为42.3%、38.5%，同比变动+5.67 pct、-13.5 pct。2022年公司邻对硝产品因行业产能过剩导致价格下滑幅度较大形成拖累，但公司积极转变经营策略，逐步将邻对硝内部消化整合，并将离子膜烧碱产能投放市场。据公告，2023Q1 公司主要农药中间体销量同比增加近12 万吨，环比增加约8.5 万吨，销售收入同比微增，离子膜烧碱形成的收入有效对冲了部分原药及中间体价格下滑影响。2023Q1公司主要农药产品除敌草隆以外价格均环比有所下滑，整体均价环比下滑12.4%，但Q1 毛利率达到38.4%，环比+3.21 pct，净利率27.7%，环比+7.67 pct，公司产业链一体化带来的成本优势显著。同时，公司在手现金超85 亿，为后续运营与收购等活动提供有力支持。

    　　离子膜烧碱项目全面投产，后续多项农药新品种值得期待：

    　　据公告，公司已从产业链源头打通光气上游离子膜烧碱技术，“年产30 万吨离子膜烧碱项目”已于2023 年初正式全面投产，项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，进一步增强了公司全产业链的一体化产业优势，丰富了精细化工产业的产品结构，更为企业盈利提供了新的利润增长点。公司世星药化基地4 万吨/年对氨基苯酚产能在建，预计2023 年内投产。公司规划建设的噁草酮、噻嗪酮、茚虫威、环嗪酮、嘧菌酯等项目将陆续建成投产，将为公司未来发展持续贡献增长点。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年净利润分别为21.5 亿、24.6亿、28 亿元，对应PE 9.1、 7.9、6.9 倍，维持买入-A 评级。给予23 年11 倍PE，对应目标价36.38 元。

    　　风险提示：项目进度不及预期、原料及产品价格波动等。