1H23 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H23 业绩，实现收入37.72 亿元，同比-16.2%；归母净利润10.23亿元，同比-17.7%，对应每股盈利1.57 元，符合市场预期。其中2Q23 实现营收18.46 亿元，归母净利润5.02 亿元。

    　　发展趋势

    　　行业去库存或基本完成，草甘膦6-7 月价格反弹。据百川数据，2Q23 草甘膦均价为2.74 万元/吨，同比下跌57.1%，环比下跌36.0%。我们据此测算，无一体化配套企业，单吨草甘膦2Q23 亏损约38 元/吨。经历2014-2020 年的行业去产能及并购重组，目前行业CR4 达到65%，过去三年行业新增产能仅有兴发集团内蒙古5 万吨。本轮草甘膦价格持续下跌主要系2021-22 年行业积累库存偏高所致。3Q23 以来，在行业共同控制负荷背景下，生产企业库存逐步降低；此外6 月受南美采购推动，行业需求得到一定程度修复。我们认为本轮草甘膦修复行情是在行业供需两弱背景下实现，草甘膦从行业微亏逐步修复至微利状态。价格方面，6-7 月草甘膦阶段性反弹，向前看三季度是草甘膦淡季，我们预计价格或维持在3.0 万/吨附近。

    　　供需走弱，对/邻硝2Q23 持续承压。2022 年以来，受安徽八一新产能复产、原材料纯苯价格回落等因素影响，对/邻硝基氯化苯价格持续下行。据百川资讯，2Q23 对/邻硝基氯化苯价格7280/4260 元/吨，同比下滑56%/62%，我们测算在此价格及价差下行业基本已处于小幅亏损状态。向前看，考虑到目前价格已接近部分中小厂家成本线，我们预计继续下探可能性相对较低。

    　　4 万吨对氨基苯酚项目投产，关注公司未来持续成长性。公司于今年八月公告，年产4 万吨对氨基苯酚项目全面投产，进一步延伸氯碱-对/邻硝产业链。

    　　此外，公司原药项目方面，如噻嗪酮、嘧菌酯、茚虫威等有望逐步落地投产，公司农药品类将进一步丰富，我们认为利好公司业绩长期稳健成长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年净利润预测21.5/23.6 亿元不变，当前股价对应2023/24年8/7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价23.0 元（已考虑资本公积转增股本），对应10 倍2023 年市盈率和9 倍2024 年市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

    　　风险

    　　草甘膦价格大幅下滑，新项目投产低于预期。