事件：

    　　2023 年8 月25 日，广信股份发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入37.72 亿元，同比-16.23%；实现归母净利润10.23 亿元，同比-17.73%；实现扣非归母净利润9.63 亿元，同比-17.92%；加权平均ROE 为10.97%，同比-5.43 个pct。销售毛利率37.48%，同比-4.51 个pct；销售净利率27.56%，同比-0.53 个pct；经营活动现金流净额10.78亿元。

    　　其中，2023 年Q2 实现营收18.46 亿元，同比-24.52%，环比-4.15%；实现归母净利润5.02 亿元，同比-25.58%，环比-3.75%；实现扣非归母净利润4.85 亿元，同比-23.67%，环比+1.36%；加权平均ROE 为5.49%，同比-3.32 个pct，环比-0.34 个pct。销售毛利率36.55%，同比-6.31 个pct，环比-1.82 个pct；销售净利率27.38%，同比-1.06 个pct，环比-0.36个pct；经营活动现金流净额9.17 亿元。

    　　投资要点：

    　　2023H1 农药行业景气回落，公司经营彰显韧性过去两年受海内外疫情、俄乌地缘冲突影响，国内农药行业出口量创历史新高，海外超额采购农药造成下游库存较高，2023 年上半年，农药行业处于去库存周期，行业景气度回落，据中农立华，截至2023年6 月底，国内原药价格指数86.93，较年初-37%。在市场需求和采购价格双降的冲击下，公司充分发挥产业链一体化配套优势，紧抓成本管控，2023H1 实现归母净利润10.23 亿元，同比-17.73%。

    　　据公司披露的经营数据，2023H1 主要农药原药实现销售收入15.29亿元，同比-24.6%，销量3.49 万吨，同比-5.6%，销售均价为4.38万元/吨，同比-20.2%。从公司主要农药产品市场价格来看，据中农立华，2023H1，草甘膦原药、敌草隆原药均价分别为3.6、4.6 万元/吨，同比分别变动-49%、-9%，多菌灵原药（白色）、甲基硫菌灵原药（白色）均价分别为4.1、4.2 万元/吨，同比分别变动-15%、-12%。

    　　主要农药中间体实现销售收入13.38 亿元，同比-5.0%，销量32.90万吨，同比+297%，销售均价4067 元/吨，同比-76.1%。主要农药　　中间体销量大幅增长，价格下滑较多，一方面，主要由于公司2023年2 月新投产30 万吨离子膜烧碱，导致中间体板块产品结构发生变化；另一方面，据百川盈孚，2023H1 主要中间体邻（对）硝基氯化苯价格分别为4329、7462 元/吨，同比-60%、-56%。

    　　2023Q2 新产品扩能弥补原有产品价跌，业绩环比稳中略降2023Q2，公司主要产品价格均有所下行，但离子膜烧碱完全达产后，产能释放弥补原有产品价格下跌，2023Q2 单季度业绩环比稳中略降，实现归母净利润5.02 亿元，同比-25.58%，环比-3.75%。据公司披露的经营数据，2023Q2 主要农药原药实现销售收入7.79 亿元，同比-33.4%、环比+3.9%，销量1.88 万吨，同比-9.9%、环比+17.5%，销售均价4.13 万元/吨，同比-26.0%、环比-11.6%。从公司主要农药产品市场价格来看，据中农立华，2023Q2，草甘膦原药、敌草隆原药均价分别为2.8、4.25 万元/吨，同比分别变动-57%、-6%，环比分别变动-35%、-13%，多菌灵原药、甲基硫菌灵原药均价分别为4.02、4.08 万元/吨，同比分别变动-14%、-12%，环比分别变动-4%、-5%。主要农药中间体实现销售收入6.07 亿元，同比-12.6%、环比-17.0%，销量16.86 万吨，同比+322.8%、环比+5.2%，销售均价为3598 元/吨，同比-79.2%、环比-21.1%。

    　　一体化优势持续增强，储备项目丰富保障中长期成长公司通过对世星药化收购，向产业链下游延伸布局对氨基苯酚，与公司对硝基氯化苯业务形成有效协同，2023H1，世星药化实现营收3.71 亿元，净利润0.56 亿元。据公司公告，年产30 万吨离子膜烧碱项目已于2023 年2 月正式投产，公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，全产业链的一体化优势进一步增强。公司4 万吨/年对氨基苯酚于2023 年8 月正式全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块。此外，公司1000 吨/年茚虫威、1500 吨/年噁草酮、2000 吨/年嘧菌酯、2000 吨/年环嗪酮等项目有序推进中。

    　　盈利预测和投资评级 农药行业受前期库存影响，原药价格处于底部位置，我们调整公司盈利预测，预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为20.05、24.32、26.62 亿元，EPS 为3.08、3.74、4.09元/股，对应PE 为8.7、7.2、6.5 倍，公司全产业链一体化优势明显，盈利水平在行业底部彰显韧性，在手现金充足，未来扩张资金实力强，维持“买入”评级。

    　　风险提示 产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。