1-3Q23 业绩略低于市场预期

    公司公布1-3Q23 业绩，实现收入50.91 亿元，同比-23.0%；归母净利润13.23 亿元，同比-28.5%，对应每股盈利1.45 元，略低于市场预期，主要系草甘膦及对/邻硝基氯化苯盈利下滑。其中3Q23 实现营收13.19 亿元，归母净利润3.01 亿元。

    发展趋势

    成本支撑，对/邻硝3Q23 价格企稳，盈利维持低位。2022 年以来，受安徽八一新产能复产等因素影响，对/邻硝基氯化苯价格趋势下行。据百川资讯，3Q23 对/邻硝基氯化苯价格7428/5187 元/吨，同比-21%/-16%，环比上升2%/22%。我们认为价格企稳主要系原材料纯苯等上行支撑，但企业盈利不乐观，我们测算在此价格及价差下行业仍处于小幅亏损状态。

    草甘膦价库存仍相对偏高，价格或整体底部震荡。3Q23 草甘膦均价3.27 万元/吨，同比-46%，环比+18%，环比略有回暖。我们认为3Q23 以来草甘膦价格回暖主要系行业共同调整负荷背景下，生产企业库存情况有所好转；此外，需求端6 月以来南美采购有所复苏。虽然目前草甘膦供应端已相对有序，但我们认为偏高的库存（据百川资讯，截至10 月29 日，草甘膦厂商库存仍有约6.4 万吨，同比+77%），或仍对草甘膦短期价格形成压制。

    农药价格底部震荡，植保行业仍处去库下行阶段。4Q21 至今，农药价格呈现持续下行走势，2Q23 草甘膦带动行业小反弹后继续向下。至10 月22 日，中农立华农药价格指数87.74 点，同比下跌36.4%，同比去年93%产品价格下跌。本轮下行周期主要是供需走弱所致，从供给端看，行业竞争持续加剧，近年来农药品种进入新一轮产能扩张，热点产品规划投建产能大幅增长，企业竞争更趋激烈；从需求端看，跨国公司及渠道中库存仍处于历史偏高水平，下游采购意愿偏弱。我们认为农药植保行业仍需底部震荡，2024 年或迎来一定修复。

    盈利预测与估值

    行业景气低迷，我们下调2023/24 年净利润预测16%/22%至18.0/18.4 亿元，当前股价对应2024 年9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利下调及当前估值低位，我们下调目标价9%至21.0 元，对应10 倍2024 年市盈率，较当前股价有17%的上行空间。

    风险

    草甘膦价格大幅下滑，新项目投产低于预期。