事件：

    　　10 月30 日，公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入50.91 亿元，同比减少23%；归母净利润13.23 亿元，同比减少28%；扣非后归母净利润12.39 亿元，同比减少29%；基本每股收益1.45 元。

    　　单季度看，Q3 公司实现营业收入13.19 亿元，同比减少38%，环比减少29%；归母净利润3.01 亿元，同比减少50%，环比减少40%。

    　　. Q3 盈利承压，终端需求有望恢复

    　　前三季度公司业绩下滑明显主要系海内外市场需求疲软，公司主营产品量价齐跌、盈利能力减弱所致,前三季度公司主要农药原药销量同比下降5.2%至5.24 万吨。价格上，前三季度公司除菌剂产品多菌灵/甲基硫菌灵（含量97%）分别同比下跌13%/11%；除草剂草甘膦(华东)/敌草隆市场均价分别同比下跌48%/11%。

    　　单季度看，Q3 业绩宽幅下滑，主要农药原药/中间体板块平均售价同比分别-41%/-83%、环比分别-27%/-23%；销量环比分别-7%/+8%至1.75/18.2 万吨；板块销售收入环比分别-32%/-17%至5.3/5.0 亿元。

    　　截至9 月末，我们认为全球农化品重要市场中除了美国的库存水平偏高外，巴西、 阿根廷、澳大利亚等库存基本已处于合理水平，另从中国海关统计数据可看出，部分海外地区的出口需求逐渐恢复，展望后市，农化产品需求有望逐步回升，公司盈利能力有望得到修复。

    　　. 农化全产业链持续完善，保障长期成长

    　　23 年上半年，公司已从产业链源头打通光气上游离子膜烧碱技术，30 万吨离子膜烧碱项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供。此外，伴随“年产4 万吨对氨基苯酚项目”投产，公司正式打通了从光气–精细化工品-医药中间体的链条板块，公司农化全产业链持续完善，实现价值升级，保障公司长期成长。

    　　. 盈利预测、估值与评级

    　　公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，但鉴于终端需求较为疲软，我们预计公司2023-25 年收入分别为76/106/128 亿元（前值为101/120/135 亿元），对应增速分别为-16%/39%/21%，归母净利润分别为17/23/30 亿元（前值为24/28/32 亿元），对应增速-25%/34%/28%，EPS 分别为1.91/2.55/3.27 元/股，三年CAGR 为9%。参考可比公司估值，我们给予公司24年10倍PE，对应目标价25.5元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，海外需求下滑