事项：

    广信股份发布2024 年年度报告，全年实现营收46.43 亿元，同比-20.88%，实现归母净利润7.79 亿元，同比-45.88%。

    广信股份发布2025 年一季度报告，全年实现营收9.82 亿元，同比-19.22%，实现归母净利润1.61 亿元，同比-28.50%。

    广信股份发布2024 年利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利2.7元（含税），预计派发现金红利2.46 亿元。

    评论：

    2024：周期底部回暖，销量有所改善。原药方面，2024 年，公司主要农药原药实现销量8.48 万吨，同比+37.16%，实现价格2.58 万元/吨，同比-33.78%，量增价跌的原因是海外农药库存去化基本完成，周期底部回暖，量先于价改善。

    中间体方面，2024 年公司主要农药中间体实现销量68.39 万吨，同比+7.92%，实现价格2218.71 元/吨，同比-34.75%，其原因我们认为是1）对邻硝等产品价格下行；2）烧碱价格上行，销售量有所增长，拉低产品均价。

    25Q1：草甘膦短暂拖累，烧碱量价齐升。原药方面，25Q1，公司主要农药原药实现销量1.49 万吨，同比-5.27%，实现价格为3.20 万元/吨，同比+13.58%，量跌原因是24H2 海外草甘膦补库，导致Q1 国内草甘膦销售承压，公司销量同比下滑，价增原因是草甘膦售价低，销量下跌，销量占比降低，提升高价产品均价。中间体方面，25Q1，公司主要农药中间体实现销量21.53 万吨，同比+34.31%，实现价格为2093.47 元/吨，同比-28.53%，量增价跌原因系烧碱需求旺盛，量价齐升，销售增加拉低产品均价。

    多菌灵价格迎来拐点，静待新品贡献业绩。2024 年开始，农药行业迎来修复，多种产品价格迎来修复，根据百川盈孚，2025 年，公司核心产品多菌灵价格迎来行业集体挺价，价格从3 月上旬的3.28 万元/吨增长至3.70 万元/吨，随着Q2 南美采购旺季的到来，多菌灵价格易涨难跌，助力公司业绩走出低谷。

    全年来看，我们预计公司有望新增噁草酮、茚虫威两大产品，根据百川盈孚，目前噁草酮价格为15.25 万元/吨，茚虫威价格为84.00 万元/吨，价格远高于公司当前的农药原药均价，随市场的打开，两大高价产品有望增厚公司业绩。

    投资建议：广信股份持续沿双产业链布局，一体化能力带来了极强的成本优势，在高ROE 下，公司凭借海量现金开启资本开支。由于农药仍处于磨底位置，我们调整公司盈利预期为2025-2027 年实现归母净利润8.75、10.66、12.37 亿元（2025-2026 年前值为10.99、13.22 亿元）；对应PE 为11、9、8 倍。参考历史估值水平以及当前市场流动性情况，给予公司2025 年15 倍PE，对应目标价为14.40 元，维持“强推”评级。

    风险提示：产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。