核心观点

    　　2025 年，广信股份由于草甘膦技改对产量的拖累，业绩短暂承压，2026 年初则延续了此趋势。农药目前仍处于底部区间，油价飙升有望引起农产品通胀，而农化的周期则较农产品延迟半年左右，农药公司已进入配置期，作为光气类农药的龙头公司，广信股份将充分受益于景气的改善。此外，公司是对邻硝的头部企业，硝化装置安全性要求的提高将有助于行业格局优化，公司对邻硝装置盈利有望改善。

    　　事件

    　　广信股份发布2025 年年度报告，全年实现营收35.3 亿元，同比-23.9%，实现归母净利润6.6 亿元，同比-15.6%。其中Q4 实现营收8.7 亿元，同/环比-24.6%/+12.5%，实现归母净利润1.4 亿元，同/环比-33.3%/-19.7%。

    　　广信股份发布2026 年一季度报告，实现营收9.1 亿元，同比-7.1%，实现归母净利润1.6 亿元，同比-2.3%。

    　　广信股份发布2025 年度利润分配预案，公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.22 元（含税），对应股利支付率30.5%。

    　　简评

    　　2025：草甘膦技改拖累产量， 中间体业务持续增长。原药方面，2025 年，公司主要农药原药实现销售4.3 万吨，同比-49.6%，实现销售价格3.4 万元/吨，同比+31.2%。原药销量下滑的原因是公司草甘膦装置技改对销量产生了一定影响。中间体方面，2025年公司主要农药中间体实现销量91.1 万吨，同比+33.1%，实现销售价格1598.9 元/吨，同比-27.9%。销量大幅上升原因系烧碱开工率提升明显，而较低的均价则导致了板块均价的下滑。

    　　26Q1：经营延续2025 态势，汇兑损失拖累业绩。原药方面，26Q1，公司主要农药原药实现销量0.86 万吨，同比-42.1%，实现价格为3.4 万元/吨，同比+6.4%。中间体方面，26Q1，公司主要农药中间体实现销量24.5 万吨，同比+13.9%，实现价格为1644.8元/吨，同比-21.43%。我们认为草甘膦和烧碱仍然是两个板块销量波动的核心原因。值得注意的是，26Q1 公司财务费用0. 38 亿元，同比+0.53 亿元，我们认为核心原因系人民币升值导致公司汇兑损失提升。

    　　对邻硝格局优化，新品有望带来增长。2024 年3 月，应急管理部印发《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》的通知，要求改造间歇和半间歇釜式硝化生产工艺，为期2 年，其中包含了公司的大单品对/邻硝基氯化苯，26Q2 宁夏华御工厂事故，有望推动行业格局优化盈利改善。2026 年，公司新品噁草酮、茚虫威两大产品将逐步，根据百川盈孚，目前噁草酮价格为15.00 万元/吨，茚虫威价格为53.00 万元/吨， 价格远高于公司当前的农药原药均价，随市场的打开，两大高价产品或有望增厚公司业绩。

    　　投资建议：广信股份持续沿双产业链布局，一体化能力带来了极强的成本优势，我们认为油价的飙升将推动农产品价格的改善，农化则受益于农产品价格抬升，公司作为光气化农药的龙头企业有望充分受益。预计公司2026-2028 年归母净利润为9.8、11.0、12.7 亿元；对应PE 为12.0、10.7、9.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　一、行业与市场竞争风险。农药行业受下游农业需求波动、行业供需格局调整影响较大，产品价格存在不确定性，行业整体盈利空间面临压缩压力。同时，行业内企业竞争加剧，国内外产能布局变化进一步挤压市场空间，叠加产品同质化竞争态势，可能影响公司产品的市场竞争力及盈利稳定性。

    　　二、政策与合规风险。环保、安全生产相关监管标准持续收紧，公司生产经营需持续适配政策要求， 合规投入增加将加重经营负担。此外，国际贸易政策变动、行业监管新规出台，可能对公司产品进出口、生产许可、市场准入等产生不利影响，增加经营不确定性。

    　　三、经营与安全生产风险。公司生产所需基础化工原材料价格受大宗商品市场波动影响显著，成本波动若无法有效向下游传导，将对盈利造成冲击。同时，公司生产涉及危险原料，安全生产管理难度较大， 若出现安全隐患或事故，可能导致生产中断，影响经营连续性。