事件

    1 月11 日，公司发布关于投资建设第二期越南生产基地的进展公告，公司全资孙公司越南永协、越南永辉、越南永丰分别与越南DSVK 工业股份公司（标的公司）现股东签订《股份转让协议》，以合计约1506.50 万美元的对价收购DSVK 工业股份公司100％股份。本次收购的目的是为了取得标的公司名下位于越南平阳省总面积为12.36 万平方米的土地的使用权，用于建设第二期越南生产基地。

    我们的分析和判断

    获得越南12.36 万平米土地使用权，布局越南生产基地二期公司拟作价1506.50 万美元收购越南公司，以获得其位于越南平阳省土龙木市福新坊神浪3 工业区总面积为12.36 万平方米的土地的使用权，用于建设第二期越南生产基地。此次收购是公司为有效规避国际贸易摩擦风险，确保主业持续快速发展，进一步落实国家“一带一路”倡议、优化公司国际化产能布局的重要举措，由于公司现有越南生产基地产能已无法有效满足客户需求，公司此举将进一步布局海外产能，提高公司核心竞争力和风险抵御能力，长远来看有利于公司继续提升市场占有率。

    多品类座椅共同发力，外销为主，业绩表现良好永艺股份是从事健康座椅研发、生产和销售的国家高新技术企业，公司主要产品包括办公椅、培训椅、按摩椅椅身、休闲椅、儿童椅、沙发及功能座椅配件等。2019 年前三季度，公司营业收入为17.72 亿元，同比增长4.45%，归母净利润为1.43 亿元，同比增长93.84%，扣非后归母净利润为1.24 亿元，同比增长130.01%。

    分产品来看，公司办公椅、按摩椅椅身和沙发销售收入是支持公司经营业绩增长的主要因素。公司2019 年上半年公司办公椅业务收入为7.37 亿元，占营业收入比重为64.98%，毛利率为19.34%，较2018 年同期提升3.80pct；沙发业务收入为2.70 亿元，占营业收入比重为23.83%，毛利率为18.16%；按摩椅椅身业务收入1.05 亿元，占营业收入比重为9.29%，毛利率为11.60%；功能座椅配件业务收入为0.28 亿元，占比为2.43%，毛利率为13.91%，较2018 年同期提升1.47pct；休闲椅业务收入为0.20 亿元，占比为1.75%，毛利率为23.33%，较2018 年同期提升下降-0.31pct。

    分地区来看，公司外销比例较高，且外销扩展迅速。2018 年，公司外销收入为18.29 亿元，占比为76.15%，其中美洲占比最高，为44.43%，欧洲、亚洲的收入占比为19.05%、11.21%；内销收入为5.73 亿元，占比为23.75%。

    公司在国际市场主要采取ODM 的方式向北美、欧洲和亚洲等市场销售，2018 年，公司自有品牌实现收入0.73亿元，占比为3.03%，毛利率为39.22%；非自有品牌23.29 亿元，占比为96.60%，毛利率为14.81%。

    分渠道来看，公司以大宗业务为主，主要为美洲、亚洲、欧洲等地区的品牌商、贸易商、零售商提供产品，同时公司启动跨境电商业务，进一步拓宽了海外市场销售渠道。针对国内市场，公司专门设有内销子公司椅业科技，实现线上线下结合，大力建设国内品牌、拓展营销网络，加速扩大国内市场销售份额。2018 年公司大宗业务收入23.29 亿元，占比为96.60%，线上销售为0.37 亿元，占比为1.53%。

    产能全球布局对冲风险，国内市场多维度开拓

    公司目前将积极稳步推进全球化发展战略，在全球主要市场的产能布局，实现公司的全球化布局。一方面通过贴近市场、就近布局的原则降低公司的生产成本，提高公司的生产灵活性，另一方面规避贸易摩擦风险，实现公司经营稳健性。公司推进越南生产基地产能的建设和释放，对冲中美贸易摩擦风险，同时积极推进罗马尼亚生产基地建设，深度开拓欧洲及其他海外市场。

    同时，公司在产品规划、渠道拓展、效率提升、品牌建设和服务规范五个方面全力开拓国内市场。在产品建设方面，公司积极针对国内市场需求开发设计主流产品，快速精准响应国内市场需求，着力打造办公椅和民用休闲沙发自主品牌，努力提升品牌影响力和知名度；在渠道建设方面，公司继续推进渠道建设，通过线下经销代理、电商新零售平台、民用代理专卖等方式进一步拓宽销售渠道，建立健全销售体系；在服务方面，进一步健全售后服务体系，优化服务流程，提高服务效率，助力品牌建设和渠道拓展。

    投资建议：

    我们预计永艺股份 2019-2020 年营业收入分别为25.63、30.49 亿元，同比增长 6.30%、18.96%；归母净利润分别为1.84、2.31 亿元，同比增长77.09%、25.54%，对应PE 为23.7x、18.9x，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险因素：

    原材料价格上涨；国际贸易摩擦持续升级等。