事件

    　　4 月28 日，永艺股份发布2019 年报及2020 年一季报。

    　　2019 年公司实现营业收入24.50 亿元，同比增长1.63%；归母净利润1.81 亿元，同比增长74.50%；扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长92.42%。其中2019Q4 当季实现营业收入6.79亿元，同比下滑5.04%；归母净利润0.38 亿元，同比增长26.86%；扣非后归母净利润0.21 亿元，同比下滑1.27%。

    　　公司2020Q1 实现营业收入4.30 亿元，同比下滑19.05%；归母净利润0.29 亿元，同比下滑25.48%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比下滑12.20%。

    　　我们的分析和判断

    　　多品类持续发力驱动19 年增长，20Q1 疫情短期影响受到中美贸易战等综合影响，2019 年实现营业收入24.50 亿元，同比增长1.63%；实现净利润1.81 亿元，同比增长74.50%。

    　　其中利润增速高于收入增速，我们预计与公司聚焦主业，在研发创新、市场开拓、全球布局、降本增效、信息化建设、精益生产等方面聚焦聚力，取得较好成效有关。20Q1 受到新冠疫情影响，春节后公司及供应链延迟开工，同时受海外疫情影响导致海外需求有所延后，致使一季度业绩有所下滑。但公司办公椅受海外居家办公需求拉动，以及境内电商和跨境电商业务增长，使疫情影响相对可控。

    　　分区域看，2019 年公司内销收入5.74 亿元，同比增长0.26%，毛利率同比增长5.53pct 至23.43%；外销收入18.62 亿元，同比增长1.82%，毛利率同比增长4.06pct 至18.88%。外销仍系公司主要收入来源。同时，受益于公司加大产品研发和营销推广力度，精益生产与降本增效推动，内外销毛利率均有所上升。

    　　分产品看，2019 年公司办公椅收入15.73 亿元，同比增长4.72%，毛利率同比增长4.67pct 至21.22%；沙发收入5.27 亿元，同比增长3.71%，毛利率同比增长6.36pct 至17.38%；按摩椅椅身收入2.49 亿元，同比下滑14.99%，毛利率同比下滑1.23pct 至15.19%；功能座椅配件收入4402.83 万元，同比下滑15.64%，毛利率同比增长4.57pct 至18.34%；休闲椅收入3663.47 万元，同比下滑10.60%，毛利率同比增长2.37pct 至32.34%。公司目前仍以办公椅、沙发为主要产品，产品毛利率明显提升。

    　　盈利能力明显提升，20Q1 费用有所上升

    　　盈利能力方面，2019 年公司销售毛利率为19.98%，同比上升4.34pct；销售净利率为7.56%，同比上升3.17pct。

    　　2020Q1 公司销售毛利率为21.27%，同比上升2.51pct；销售净利率为6.74%，同比下滑0.58pct。

    　　期间费用方面，2019 年公司期间费用率为11.89%，同比增长0.67pct。其中2019 年销售费用率同比上升0.67pct 至4.53%；管理费用率同比下滑0.48pct 至7.35%；财务费用率同比增长0.47pct 至0.02%，主要系本期汇兑收益减少所致。2020Q1 公司期间费用率为15.19%，同比增长3.23pct。其中2020Q1 销售费用率同比增长2.77pct至6.90%，主要系电商销售费用增加所致；管理费用率同比增长1.16pct 至8.70%；财务费用率同比下滑0.70pct至-0.41%，主要系汇兑收益增加所致。

    　　产能全球布局对冲风险，大力开拓国内外市场

    　　公司积极推进全球化发展战略，加速海外产能布局。越南工厂已于2019 年1 月顺利出货，报告期内订单和产能稳步提升，2019 年四季度开始快速上升，2019 年12 月份月销售额已达1440 万元。同时，由于前期越南基地处于投入期，2019 年亏损2200 万，但2020 年一季度已经扭亏、实现盈利近600 万，越南基地将成为2020年营收和利润贡献的增量。同时公司继续推进越南二期生产基地建设，2019 年末通过收购越南DSVK 公司获得越南平阳省土龙木市福新坊神浪3 工业区总面积为12.36 万平方米的土地的使用权。此外，公司2019 年投资 950万美元建设罗马尼亚生产基地，以图进一步开拓欧洲市场及其他海外市场。公司海外产能布局持续推进，一方面通过贴近市场、就近布局的原则降低公司的生产成本，提高公司的生产灵活性，另一方面规避贸易摩擦风险，实现公司经营稳健性。

    　　同时，公司在国内继续深耕大东傲胜等大客户，同时针对国内市场加强产品开发，建设重点产品标杆线，并通过线上线下相结合，着力拓展销售渠道，大力建设自主品牌。线上不断加强天猫、京东等自营平台的产品力建设，同时不断拓展电商新零售平台和直播营销渠道，与网易严选、小米有品、必要商城、淘宝心选、吴晓波频道等开展深度合作；线下坚持以重点城市为依托，有序推进渠道建设，同时以重点客户和大项目为抓手，已为杭州G20 峰会、华为、格力、小米、百度、网易、海康威视、顺丰等提供产品和服务，截至报告期末，累计发展经销商1458 家、品牌代理商15 家。

    　　投资建议：

    　　我们预计永艺股份 2020-2021 年营业收入分别为25.34、29.38 亿元，同比增长 3.43%、15.96%；归母净利润分别为1.91、2.30 亿元，同比增长5.62%、20.12%，对应PE 为18.5x、15.3x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：

    　　疫情影响超出预期；原材料价格上涨；国际贸易摩擦持续升级等。