H1 营收同比增长96.9%，Q2 单季延续高增长

    　　公司发布2021 年中报，2021H1 公司收入同比增长96.9%至24.04 亿元，归母净利润同比增长8.5%至1.14 亿元。其中Q2 单季实现收入13.38 亿元，同比增长69.0%，实现归母净利润0.59 亿元，同比下滑22.3%。2021H1公司受益于海外市场需求旺盛，营收高速增长；毛利率因原材料价格上涨而承压，随着公司对下游客户的陆续提价，三、四季度陆续开始执行新价格，我们预计公司的盈利能力有望触底回升，预计公司2021-2023 年归母净利润为2.44、2.83、3.43 亿元，对应EPS 为0.81、0.94、1.14 元，参考可比公司2021 年14 倍PE 均值，给予公司2021 年14 倍目标PE，对应目标价11.34 元（前值16.00 元），维持“增持”评级。

    　　办公椅、沙发业务营收表现亮眼

    　　分产品看，受益于疫情修复即去年同期低基数以及海外疫情的反复，上半年公司办公椅业务表现亮眼，其中21H1 办公椅业务实现营收17.34 亿元，同比增长87.6%；沙发实现营收5.2 亿元，同比增长145.3%；按摩椅椅身实现营收2.11 亿元，同比增长75.8%。

    　　原材料价格上涨致使毛利率承压

    　　公司2021H1 销售毛利率同比下滑8.6pct 至14.4%，一方面系原材料价格上涨（据Wind 数据，公司主要原材料塑料、海绵价格上半年均价分别同比上涨23.1%、36.3%）而公司提价周期滞后所致，另一方面系会计准则变更、运输及保险费计入营业成本所致，剔除6818 万元运输费影响，同口径下公司21H1 毛利率同比下滑5.7pct 至17.3%。据公司中报，公司向客户启动的调价有望在三、四季度陆续落地，我们认为随着提价的陆续执行，公司的盈利能力有望得到修复。

    　　办公椅出口赛道龙头企业，维持“增持”评级

    　　海外需求较好，疫情后公司产品优势与产能稳定性优势凸显、订单向好，但汇率、原材料价格的不确定性犹存，我们上调公司2021 年的收入预测，下调公司2022-2023 年的收入预测，并下调公司的毛利率水平，预计公司2021-2023 年营收为44.9、46.5、51.4 亿元（原值为41.7、48.4、56.2 亿元），归母净利润为2.44、2.83、3.43 亿元（2021-2023 年原值3.01、3.54、4.20 亿元），对应EPS 为0.81、0.94、1.14 元。参考可比公司2021 年14倍PE 均值，给予公司2021 年14 倍目标PE，对应目标价11.34 元（前值16.00 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，原材料价格大幅波动，海外需求下滑。