事件：公司发布2021 年半年度报告，上半年实现收入24.04 亿元，同比增长96.86%；实现归母净利润1.14 亿元，同比增长8.46%；实现扣非归母净利润0.96 亿元，同比增长1.33%；基本每股收益0.38 元/股。

    　　1H21 营收高增长，现金流短期承压：受益于海外疫情推动居家办公需求的快速增长和市占率的提升，公司上半年收入表现亮眼。分季度看，Q2 实现收入13.38 亿元，同比增长68.97%，环比增长25.42%；实现归母净利润0.59 亿元，同比下滑22.34%，环比增长8.53%；1H21 经营现金流0.87 亿元，同比下滑48.16%，主要为海运仓位紧张使存货占用资金增加所致。

    　　原材料价格上行挤压盈利空间，期间费用率改善：1H21 公司剔除运输及保险费后毛利率和净利率分别为17.25%、4.75%，分别同比变动-5.77pct、-4.05pct，主要为大宗原材料价格持续大幅上涨以及人民币快速升值所致，我们预计下半年二次调价后盈利能力有望改善；销售费用率3.53%，同比下降2.13pct，主要为根据新收入准则将属于合同履约成本的运输及保险费计入营业成本所致，相关费用率为2.84%；管理费用率2.73%，同比下降1.91pct；财务费用率0.87%，同比提升0.89pct，主要为利息支出及汇兑损失增加所致；研发费用率2.50%，同比下降0.31pct 。

    　　产能扩张稳步推进，自主品牌开拓成效显著：公司稳步推进国内年产250 万套人机工程健康坐具项目和第二期越南生产基地扩建项目，同时积极推动罗马尼亚基地建设，越南基地受益于产能提升和大客户拓展，上半年收入同比增长209.23%，我们认为公司海外稀缺产能优势有望持续强化；自主品牌业务收入与品牌知名度双提升，上半年销售收入同比增长112%，我们认为自主品牌业务能够依托公司在产品研发及供应链领域的优势不断增强产品力，有望持续贡献业绩新增量。

    　　加码研发品类快速延伸，差异化优势助力全球市场开拓：公司围绕市场需求和客户痛点，研发推出高端电竞座椅、KD 办公椅和沙发产品以及按摩功能沙发等新品类、新产品，上半年公司共申请专利85 项，获得专利61 项；公司积极推进“数一数二”战略，利用新产品研发及越南稀缺产能等差异化优势，深入实施大客户价值营销体系，全球市场占有率持续提升，我们认为随着公司差异化优势持续强化，内外并举、跨境电商与线下营销协同发展，公司市场份额有望进一步提升。

    　　风险提示：海外疫情反复，海运紧张局面延续，原材料价格波动，汇率波动。