核心观点：

    　　公司发布2025 年报和2026 年一季报，2025 年利润承压，一季度盈利显著修复。2025 年营收48.82 亿元（+2.79%），归母净利润2.33亿元（-21.41%）；2026 年一季度营收11.42 亿元（+13.01%），归母净利润0.72 亿元（+25.18%）。利润下滑主要受毛利率和汇兑损失影响。全年每股派息0.30 元，分红率65.30%。

    　　外销修复趋势明确，内销与新品类贡献增量。公司外销占比约74%，2025 年受关税扰动境外收入基本持平，Q1 收入与利润已恢复双位数增长，复苏依托越南基地对冲关税承接订单转移、罗马尼亚基地支撑欧洲拓展、大客户战略开拓新市场增收。增量上，内销自主品牌毛利率33.89%，线上收入同比+23%且毛利率近40%，品牌溢价显现；升降桌收入同比+71%，毛利率提升逾10pct，品类协同明确。

    　　2026 年Q1 盈利能力显著修复，全年利润受汇兑拖累。Q1 毛利率21.86%（+1.22pct），期间费用率合计下降约2.6pct，利润增速（+25%）远超收入增速（+13%），经营杠杆效应显现。全年来看，利润下滑主因是汇兑损失2313 万（上年仅487 万），叠加内销拓展带动销售费用增速高于收入增速，共同压制盈利。扣非净利润2.14亿元（-26.80%）。

    　　盈利预测与投资建议：预计26-28 年公司每股收益分别为0.99/1.23/1.39 元/股，核心品类毛利率改善，健康家具渗透率加快提升，消费场景拓展支撑终端需求，市场规模有望持续扩大，参考同属办公/人体工学家具制造行业的恒林股份和乐歌股份以及产业链位置与出口业务特征接近的敏华控股等可比公司估值，结合公司盈利增长动能，给予公司26 年14xPE 估值，合理价值13.81 元/股，给予"买入"评级。

    　　风险提示：国际贸易摩擦风险；原材料价格及汇率波动风险；大客户集中风险。