事件描述

    　　全年营业收入12.5 亿元，同比增长15.7%；归属净利润1.7 亿元，同比增长7.5%，扣非净利润同比增长34.7%。4 季度营业收入3.9 亿元，同比增长57.5%；归属净利润0.37 亿元，同比下降3.3%，扣非净利润增长201.4%。

    　　事件评论

    　　电子行业下行背景下的稳增长。2019 年公司收入同比增长15.7%，其中干净空气业务收入同比增长23.8%，高效节能收入同比增长12.5%。

    　　盈利能力从2018 年的33.0%小幅提升至33.1%，主要源于过滤材料销售占比提升；期间费率从2018 年的17.4%提升至18.0%，其中销售费率下降1 个百分点，管理和研发费率分别提升1.3、0.6 个百分点，管理费用增加主要源于股权激励费用和深圳中纺并表。此外公司经营活动现金流净额从2018 年的0.7 亿元提升3.4 亿元，经营质量显著改善。

    　　干净空气板块收入和盈利双升，表现靓丽。干净空气是公司的核心业务，2019 年收入占比68%。拆分来看，过滤材料收入同比增长25%，销量持平但均价上涨，销量持平源于2019 年电子行业下行使得微玻纤过滤材料需求未增长，均价上涨源于公司过滤材料品类从微玻纤延伸至ptfe膜和熔喷材料，而ptfe 膜价格高于微玻纤。毛利率从前一年的47%提升至50%，最终毛利额同比增长35%。过滤设备收入同比增长22%。

    　　毛利率略有下降，从23.1%下降至22.8%，最终毛利额同比增长21%。

    　　预计2020 年干净空气板块不仅有来自大型猪企订单的规模放量，还有来自医用和商用领域的新需求释放。鉴于疫情使得人们对干净空气更为重视，当前公司过滤材料需求旺盛，微玻纤滤纸产能也将继续扩建。

    　　保温材料板块收入增长受制于产能瓶颈。2019 年保温材料收入占比30%，收入同比增长13%，销量同比增长17%，均价下行主要源于微玻璃纤维棉外销扩大，当前销量增长主要受制于产能瓶颈。根据公司产能投放计划，我们判断未来两年保温材料领域收入增长有望加速。

    　　干净空气迎来重要机遇。当前公司过滤业务迎来新机遇：一是电子行业复苏拉动过滤需求，二是猪瘟事件带来猪舍新风系统需求，三是医用和商业领域过滤需求增加。此外公司近期口罩产能大幅增加，有望带来巨大的业绩弹性，若不考虑口罩业绩贡献，预计公司2020-2022 年归属净利润为3.2、4.0、5.3 亿元，对应估值31、24、18 倍，继续推荐。

    　　风险提示： 1. 全球医用口罩需求大幅回落；

    　　2. 电子及农业领域过滤需求大幅下滑。