事件：公司发布2019 年年报，实现收入12.52 亿元，同比增长15.72%；实现归母净利润1.71 亿元，同比增长7.54%；扣非净利润1.64 亿元，同比增长34.75%；EPS 0.24 元。

    干净空气和高效节能市场持续增长，业绩持续提升。公司19 年受益于干净空气、高效节能市场需求旺盛，部分募投项目产能释放，加之19 年5 月31 日公司将深圳中纺并入合并报表范围，营业收入增长15.72%；其中，干净空气业务实现收入8.52 亿元，同比增长23.75%，毛利率同比提升1.44PCT；高效节能业务实现收入3.80 亿元，同比增长12.54%，毛利率同比减少2.07PCT；产品销量方面，过滤材料销量6209.72 吨，同比减少0.34%，干净空气设备销量58.39 万件，同比增加48.17%，保温材料销量4.04 万吨，同比增加17.09%。公司整体毛利率33.07%，同比提升0.06PCT；销售费用8259 万元，同比增加42 万元；管理费用7736 万元，同比增长45.66%；研发费用5470万元，同比增长34.78%；财务费用1125 万元，同比下降7%；净利率13.65%，同比下降1.04PCT。经营活动产生的现金流量净额3.45 亿元，同比增长387.28%。

    　　公司19 年四季度单季实现收入3.88 亿元，同比增加57.49%，环比增加56.74%；实现归母净利润3655 万元，同比下降3.34%，环比增加1.33%；19 年四季度单季经营活动产生的现金流量净额1.47 亿元，同比增加279.46%，环比增加126.17%。

    主营前景较好，口罩业务为近期亮点。公司以核心材料玻璃纤维棉为基石，不断推动“干净空气”和“高效节能”业务持续发展。干净空气领域，随着国家先进制造业的大力发展，工业领域对生产环境的洁净要求越来越高，对干净空气的需求范围从电子制造产业扩展到食品、医疗、畜牧养殖、室内公共空间、个体防护等领域；在畜牧业，随着18 年非洲猪疫大规模爆发，畜牧养殖行业干净空气市场规模开始快速扩张；在电子行业，随着我国芯片自给率的提升及5G 行业的发展，对过滤材料和净化设备的需求非常旺盛；特别是今年年初新冠疫情在国内及全球的爆发，室内公共空间的空气安全和个体防护市场对过滤材料的需求更是爆发性增长。在高效节能行业，绿色家电、隔音隔热毯和建筑节能领域，未来可能给玻璃纤维棉提供巨大的成长空间。公司产能正在持续增长，15 年定增项目“高性能玻璃微纤维建设项目”全部投产，且己实现产销平衡；可转债项目“年产4.8 万台民用/商用/集体防护空气净化单元建设项目”在有序建设；20 年3 月12 日，公司发布定增预案，拟募集不超过7.7 亿元用于“年产94.8 万台干净空气设备生产线建设项目”及“年产5 万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”及补充流动资金。

    　　在口罩业务上，公司现已取得医疗器械注册证、二类医疗器械生产许可证，公司KN95口罩不仅符合国家GB2626-2006 标准，并于近期入选美国FDA 官网公布的CDC 紧急授权通道（EUA）资质生产商白名单，大量出口欧美等国家和地区。公司口罩产能计划力争于2020 年5 月初提升至150 万只/天，其中90 万只/天计划产能为市场急缺的KN95（N95）口罩。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022 年实现收入18.28 亿元、23.95 亿元和30.18 亿元，实现归母净利润2.49 亿元、3.27 亿元和4.12 亿元，EPS 分别为0.35 元、0.46 元和0.58 元，PE 分别为37.4 倍、28.5 倍和22.6 倍，维持 “审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示：需求不及预期的风险、产能建设不及预期的风险。