投资要点

    　　公司披露2024 年年报&2025 年一季报，2024 年全年/2025Q1 分别实现营收14.76 亿元/3.24 亿元，同比分别-10.9%/-4.6%，2024 年全年/2025Q1分别实现归母净利润9075 万元/3356 万元，同比分别+138.0%/+3.7%。

    　　新产品新应用拓展成效显现，对冲传统业务市场波动。2024 年干净空气材料/高效节能材料/无尘空调产品分别实现收入5.37/7.76/1.28 亿元，同比分别-2.2%/+19.1%/-70.2%，其中干净空气材料受市场需求波动影响，无尘空调产品收入下降受悠远环境不再纳入合并范围影响。但公司新产品新应用开拓取得显著成效，无尘空调产品加速构建全国市场网络，扣除悠远环境影响后收入同比增长39.7%，高效节能材料积极开拓绿色建筑应用领域和家电市场应用的增长。2025Q1 收入承压主要是干净空气材料收入同比下降11.5%，高效节能材料收入受VIP 板收入下降影响同比下降5.1%所致，但PTFE 膜材、AGM 隔板收入同比增长较快。

    　　Q1 毛利率改善，但期间费用率有所增加，影响盈利改善幅度。（1）2024年全年综合毛利率为22.0%，同比基本持平，其中干净空气材料/高效节能材料/无尘空调产品分别为36.2%/13.7%/14.6%，分别同比+3.7/-1.3/-4.1pct，高效节能产品毛利率承压，受单位产品价格有所下降、 新投产项目产能释放不足、能源成本上涨等多种因素影响，此外低毛利的无尘空调产品收入扩张，拖累了毛利率的改善，但过滤材料产品毛利率呈现企稳回升的态势。2025Q1 毛利率25.1%，同比/环比分别增加3.9/4.4pct，预计得益于产品价格的回升以及前期新增产能爬坡。（2）公司2024 年期间费用率为16.0%，同比-0.8pct，主要得益于管理费用率同比压缩0.6pct。2025Q1 期间费用率16.6%，同比+2.1pct，主要是销售费用率/研发费用率分别同比+1.9/+1.4pct 所致。（3）公司2024 年销售净利率7.1%，同比+4.3pct，得益于期间费用率的压缩以及资产/信用减值损失的减少。

    　　2025Q1 销售净利率10.9%，同比+0.9pct。

    　　经营性现金流大幅改善，资本开支有所加快。（1）公司2024 年全年、2025Q1 经营活动产生的现金流量净额分别为2.24 亿元、0.71 亿元，分别同比+2.22/+0.42 亿元。2024 年经营性现金流的改善主要得益于收回的货款增加、支付的货款采用票据结算，以及悠远环境不再纳入合并减少了其现金流净流出对公司的影响。2025Q1 现金流的改善主要因预付能源费用同比减少。（2）公司2024 年全年、2025Q1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为0.95 亿元/0.29 亿元，分别同比+59%/+203%，反映公司资本开支有所加快。

    　　盈利预测与投资评级：公司作为聚焦于洁净节能领域的细分龙头企业，持续拓展新产品新应用，通过调结构、提高度、扩赛道等举措对冲传统市场波动、开辟新增长点，成效逐步显现。基于传统市场需求波动，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.20/1.46/1.75 亿元（2025-2026年预测前值为1.49/1.85 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：新产品新应用拓展不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。