本报告导读：

    　　公司业绩符合预期，线上渠道与彩妆品类持续高增。2021 年主品牌预计将持续践行大单品战略，推动品牌升级，子品牌彩棠有望持续高成长，进一步优化品牌矩阵。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持2021-2022 年EPS预测 2.92/3.63元，新增2023年EPS 预测4.45 元，参考可比公司给予2021 年65X PE，上调目标价至236 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期，营收与利润稳步高增。2020 年公司实现营收/归母净利润37.52/4.76 亿元，同比+20.13%/+21.22%，扣非净利同比+21.69%。2021Q1 公司实现营收/净利润9.05/1.10 亿元，同比+48.88%/+41.38%，扣非净利同比+29.05%。2020 年公司毛利率同降0.41pct，剔除新收入准则影响后同增2.74pct,主要由于高毛利精华类单品占比提升。由于宣传推广费率提升， 销售费用率同比+0.74pct。受益于规模效应，管理费用率持续-0.81pct。

    　　线上渠道持续高增，彩妆品类爆发式增长。2020 年公司线上收入同比+58.59%，占比升至70%。线下收入同比-23.12%，主要系疫情影响及受线上挤压所致。2020 年公司护肤（含洁肤）、彩妆收入同比分别增长11%和182%，彩棠、印彩巴哈的成功打造驱动彩妆品类爆发式增长，占比从5.3%提升至12.4%，预计2021 年彩妆有望进一步发力。

    　　大单品策略驱动珀莱雅品牌持续升级，强中台组织架构赋能多品牌打造。2020 年珀莱雅积极践行大单品战略，双抗+红宝石系列天猫旗舰店销售占比约达20%，推动主品牌客单价与品牌力双双提升。同时公司注重多品牌培育，随着彩棠、科瑞肤、悦芙媞等子品牌的持续培育，预计公司品牌矩阵将更加丰富多元，集团化发展可期。

    　　风险提示：市场竞争加剧，新品牌不及预期，营销投放大幅增长