2020 全年业绩同增20%+，一季度继续高增长趋势。公司2020 全年实现营业收入37.52 亿元（yoy+20.13%），归母净利润4.76 亿元（yoy +21.22%），扣非净利润4.70 亿元（yoy +21.69%），经营性现金流净额3.32 亿元（yoy+40.51%）；单四季度收入同增40.08%，归母净利润同增24.84%。2020年毛利率为64.41%（新收入准则下可比口径为66.70%，同增2.65pcts），销售费用率提升0.74pcts 至39.90%，主要由于会计准则调整及宣传推广投入增加；管理费用率同降0.81pcts 至5.44%，研发费用同比微降0.47pcts至1.92%，归母净利率12.69%。2021 年一季度，公司实现收入9.05 亿元（yoy+48.88%），归母净利润1.10 亿元（yoy+41.38%），扣非净利润1.08 亿元（yoy+29.05%），销售费用同增91.57%至3.78 亿元，其中形象宣传推广费同增140.07%。公司拟以每10 股派现金红利7.20 元(含税)，合计派现1.45 亿，现金分红率30.42%。

    　　线上渠道持续增长至70%收入占比，线下渠道平稳发展。分渠道来看：1）线下渠道：收入同降23.12%至11.24 亿元，其中日化渠道同降19.28%，占比线下营收75%，其他渠道同降32.81%。全年预计保持CS 渠道平稳健康发展，持续拓展商超渠道，公司针对线下进行新的柜位调整及品牌升级。

    　　2）线上渠道：收入同增58.59%至26.24 亿元，整体营收占比超过70%，其中直营渠道同增79.63%，占比线上营收从19 年53.53%增至20 年的60.63%，分销渠道同增34.36%。预计全年线上渠道仍保持较快增长，直营渠道重点精细化运营，抖音小店等新兴渠道快速增长，新增抖音店铺自播。

    　　渠道驱动向产品驱动升级成功，大单品策略成效显著。报告期内推行产品数字化管理及大单品战略，主品牌珀莱雅2020 年实现收入29.86 亿元，营收占比79.66%，同增12.43%，品牌建设持续升级，不断增强品牌的科技感和年轻感。公司策划、打造并储备多款大单品新品，全年新品营收占比品牌收入约20%，双抗系列+红宝石系列营收占比总营收约10%。大单品策略有助于提升品牌形象，带动客单价及毛利率提升（双抗/红宝石精华毛利率70%+），同时助力可持续发展，报告期内天猫直营复购率约25%，商超复购率约50%。一季度新品推广包括：双抗/红宝石/修护三款精华，涂抹式面膜、新款防晒等，未来将持续升级品牌调性，尝试300 元以上主推单品。

    　　潜力品牌彩棠/科瑞肤从孵化到成长，品牌矩阵蓝图呼之欲出。公司致力于构建新国货化妆品产业平台，打造化妆品赛道品牌矩阵蓝图。2020 年自有其它品牌收入5.55 亿元，同增75.08%，跨境代理品牌收入2.07 亿元，同增44.09%。1）彩棠：唐毅专业化妆师背书的彩妆品牌，2020 年度营收1.21亿 元，定价150-200 元，主打线上底妆类产品，一季度主推修容盘、妆前乳、粉底液等，4-8 月会有系列新品陆续推出。2）CORRECTORS：定位高端功能性护肤品，定位28-40 岁用户，定价在260-600 元，主打精华类产品，注重解决消费者肌肤问题，目前仍在产品测试及推广阶段。3）悦芙媞：定位18-24岁的年轻市场，针对油性皮肤护理，主价格区间50-100 元，今年将会打造多款大单品及爆品，进行品牌重塑。

    　　投资建议。珀莱雅作为一家前中后台高效协同、拥有差异化多品牌资产、多渠道销售体系及灵活营销策略的知名国产化妆品集团，珀莱雅主品牌持续迭代，彩棠等新品牌活力焕发。基于2020 年报及一季报表现，预测2021-2023 年收入46.34/57.91/73.46 亿元，归母净利润5.83/7.31/9.36 亿元、对应EPS2.90/3.63/4.66 元，公司现价193.4 元，对应2021 年PE 为66.8 倍，维持“增持”评级。