事件描述
公司于近日发布2020 年年度报告及2021 年一季度报告，2020 年公司实现营业收入37.52 亿元，同比增长20.13%；归属于上市公司股东的净利润4.76 亿元，同比增长21.22%。2021 年一季度公司实现9.05 亿元，同比增长48.88%；归属于上市公司股东的净利润1.10 亿元，同比增长41.38%。
事件点评
20H2 业绩逐季回升，21Q1 营收净利双高增。2020 年公司营收稳健增长，虽然受到疫情对线下渠道带来的负面影响，但公司线上渠道和美容彩妆品类均录得高增长。分季度看，公司营收增速逐季回升，单Q3/Q4营收同比分别提升20.53%/40.05%，主要受到彩妆类产品三位数增长及年底电商促销活动带动的影响；归母净利润单Q3/Q4 同比分别提升59.43%/25.12%，Q3 利润增速较高主要受到营收增长较快及去年同期利润基数较低影响，Q4 利润增速下降受到费用上涨及去年同期高基数影响。21Q1 营收增速48.88%，归母净利润增速达41.38%，主要受到线上销售同比增长、彩妆类持续高增长以及去年同期基数较低的影响。20年公司毛利率63.62%，同比下降0.43pct，因执行新收入准则，20 年运费1.18 亿元在主营业务成本列示，2020 年不含运费的可比口径销售毛利率为66.70%，同比增长2.75pct。21Q1 公司整体毛利率为64.41%，同比提升4.5pct，主要受到新收入准则调整以及去年同期低基数影响。
20 年期间费率有所下降，21Q1 销售费率同比提升。2020 年公司期间费用率为46.90%，同比下降0.59pct，其中销售/管理/财务费用率分别为39.90%/5.44%/-0.36%。销售费率同比提升0.74pct，主要受到线上营收占比增大，公司形象宣传和品牌推广投入同比增加；同时2020 年根据新收入准则，将运费在主营业务成本列示；管理费率同比下降0.81pct，主要系股权激励摊销减少影响，同时因疫情影响，公司对悦芙媞、优资莱店铺进行调整，导致租赁费及办公费等费用减少所致；财务费用同比下降0.06pct，主要系利息收入增加影响。21Q1 公司期间费用率为49.62%，同比提升7.33pct，主要受到销售费率大幅提升的影响，其中销售/管理/财务费用率分别为41.72%/ 5.78%/0.18%。销售费率同比提升9.3pct，主要受到Q1 形象宣传推广费同比大增影响，财务费率同比提升0.32pct 主要受到利息支出增加影响。20 年公司经营活动现金流净额同比增加9,559 万元，主要来自销售回款同比增长7.28 元；21Q1 经营现金流同比增加1.9 亿元且由负转正，主要系销售回款同比增加4.19 亿元。
护肤类产品增长稳定，新兴彩妆持续高增。分产品看，20 年公司护肤/彩妆品类营收分别是32.42/4.65 亿元，同比分别增长11.38%/181.91%；分品牌看，20 年公司珀莱雅/其他自有品牌/跨境代理品牌营收分别为29.86/5.55/2.07 亿元，同比分别增长12.43%/75.08%/44.09%。公司营收占比超80%来自于护肤洁肤类产品，近80%营收来自于主品牌珀莱雅。
20 年珀莱雅品牌持续升级，以产品体系升级为核心，不断增强品牌的科技感和年轻感，围绕定位全年持续统一输出品牌内容，通过多种形式与消费者深度互动。由于珀莱雅在线下占比较高，上半年受疫情影响线下销售活动减少，但下半年主品牌受双11 等线上购物节提振销量，全年营收保持稳健增长。彩妆类产品继续保持高速增长，主要来自于INSBAHA 粉底液线上直营销售同比增长较快，以及新增彩棠品牌相对原彩妆类产品售价较高影响。
线上渠道助力增长，产品策略驱动创新。20 年主营增长主要来自于线上渠道销售额及占比的提升，线上渠道销售26.24 亿元，同比增长58.59%，占比提升16.92pct 至70.01%，公司彩妆品牌彩棠、INSBAHA及高功效护肤品牌CORRECTORS 均为线上渠道销售产品，同时20 年拓展了抖音小店等新兴平台。20 年下半年以来疫情防控态势向好，市场销售逐渐回归常态，同时精华、彩妆等新品类、新品牌持续放量增长，线上促销活动带动线下销售明显回暖，各品类销量均有不同程度的回升。20 年公司由渠道驱动策略快速升级为产品驱动策略。公司推行产品数字化管理，从消费者市场洞察、产品开发到产品上市，进行全生命周期的数字化管理。20 年公司持续推行大单品策略，打造具备品牌心智、代表性的明星单品，从而提升客单价和复购率，增强品牌粘性。
投资建议
公司以6 * N 战略为核心，赋能、孵化出满足不同消费者个性化需求的差异化品牌，致力于构建新国货化妆品产业平台。未来公司将在加强品牌建设、提升产品策略和精细运作渠道层面持续发力。我们看好公司以“产品、内容、运营”等为主线的前中后高效协同的组织机制，持续推动线上渠道销售带动整体业绩增长，同时重点打造数字化中台提升公司核心战略能力，预计2021-2023 年EPS 分别为3.02/3.72/4.54 元，对应公司4 月22 日收盘价193.40 元， 2021-2023 年PE 分别为64.08X/51.96X/42.56X，维持“增持”评级。
存在风险
疫情全球蔓延对原材料供应和经营不确定性影响；新项目孵化、新品类培育风险；市场竞争、营销投放竞争加剧。