业绩简评

    营销助力20Q4/21Q1 营收同比大增40%/48%： 4 月22 日公告20 年营收37.52 亿元（+20.13%），归母净利4.76 亿元（+21.22%），扣非归净利4.70 亿元（+21.69%），每股派现0.72 元，其中20Q4 营收增40%、主要为营销投放增多拉动增长，扣非净利增23%。21Q1 营收/归母净利/扣非净利分别+48.88%/+41.38%/+29.05% ， 较19Q1 复合+18.77%/+9.80%/+8.75%。

    经营分析

    分渠道看：线上增长靓丽拉动总体增长、线下承压：20 年线上同增59%（其中直营增80%、分销增34%），线下同降23%（其中CS 减19.28%、其他减32.81%。）；21Q1 线上/线下同增100%+/下滑。线上持续高增、线下压力仍存。

    分品类看：彩妆高速增长，占比提升：护肤20 年增11%、21Q1 增39%；彩妆20 年增182%、21Q1 增172%，持续高增、占比提升至16%，其中彩棠营收1.21 亿元、20 年同增75%。

    盈利能力稳定、营运指标21Q1 改善：1）20 年毛利率、费用率、净利率总体稳定；21Q1 高毛利大单品销售良好促毛利率升，营销投放节点提前+推新增多致销售费用率提升，净利率稳定。2）营运指标看，20 年存货及应收账款周转放缓，21Q1 存货及应收账款有所减少。

    “6*N”战略助力未来成长：公司提出“6*N”战略，致力于打造百亿营收规模的多品牌化妆品集团，多品牌矩阵雏形已搭建完毕；产品研发上，加强基础与临床研究、致力于自主独家配方/成分、构建产品力护城河；与KOL/KOC 加强品牌/产品共创，20 年成功打造红宝石精华、双抗精华、双抗小夜灯眼霜、彩棠修容盘等大单品，21 年将上新更多大单品新品；重点布局线上渠道（尤其是直营）、线下拓展商超、提升品牌形象。

    投资建议

    投资建议：看好公司营销+产品+组织升级、大单品矩阵推动多品牌矩阵快速发展。原盈利预测未充分考虑流程成本上升带来的费用压力，下调21~22 年原盈利预测7.81%、10.08%，新增23 年盈利预测，预计21~23 年EPS2.92/3.59/4.39 元，对应21~23 年PE 分别为66/54/44 倍，维持 “买入”。

    风险提示：新品销售/新品牌孵化不及预期、营销投放效率不及预期等。