投资要点

    公司公告 ：1）2020年实现营收37.52亿元，同比增长20.13%；归母净利润4.76亿元，同比增长21.22%，扣非归母净利润4.70 亿元，同比增长21.69%。销售毛利率和净利率分别为63.55%/12.04%，同比分别-0.41pct/+0.31pc；2021 年Q1 实现营收9.05 亿元，同比增长48.88%；归母净利润1.10 亿元，同比增长41.38%，扣非归母净利润1.08 亿元，同比增长29.05%。销售毛利率和净利率分别为64.41%/ 11.80%，同比分别+4.51pct/-0.82 pct。

    公司2020 年实现营收37.52 亿元，同比增长20.13%，完成股权激励计划。1）分渠道来看，线上渠道营收26.24 亿，占比70.01%，同比增长58.59%，天猫占线上比重超40%；2）珀莱雅品牌营收29.86 亿，占比49.66%，同比增长12.43%，其他品牌营收5.55 亿，占比15.68%，同比增长75.08%，其中彩棠营收1.21 亿元；跨境代理品牌营收2.07 亿，占比5.52%，同比增长44.09%。

    21Q1 实现营收9.05 亿元，同比增长48.88%。线上同比上升超过100%源于投放周期拉长，推新产品增多，线下同比下降源于跨境代理品牌营收减少。

    公司2020 年实现归母净利润4.76 亿元，同比增长21.22%，1）销售毛利率为63.55%，同比降0.41pct，剔除会计准则变化，销售毛利率同比增加2.74pct 至66.70%，①彩妆类产品比重上升从而带动整体毛利率提升。②主推高毛利新品双抗、红宝石精华，毛利率达到70%+。2）销售费用率39.90%，增长0.74pct，若剔除会计准则影响，销售费用率为43.04%，同比上升3.88pct，源于形象宣传推广费用率上升5.85pct 至32.68%，管理费用率5.44%，下降0.81pct，研发费用率1.92%，下降0.47pct，均保持稳定。

    2021Q1 实现归母净利润1.10 亿元，同比增长41.38%，略低于收入增速。净利率降低主要源于销售费用率提升，1）重点塑造大单品矩阵，导致大单品投放费用提升；2）科瑞肤品牌孵化的前期投入；3）实行新的营销打法。

    未来发展：坚持差异化定位打造单品矩阵+极致大单品战略，推出高端科瑞肤护肤品并发展多个品牌，发展为具备品牌矩阵且营收百亿元的公司。

    投资建议：公司顺利完成第一期股权激励计划，看好公司发展明星单品战略，并完善品牌矩阵动作，期待下一次股权激励计划，微调21-23 年EPS 至2.93/3.62/4.39 元，对应PE 分别为66/53/44x。给予“审慎增持”评级。

    风险提示：化妆品系统性风险，品牌提升不达预期，国内可选消费增速回落。