结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　公告2020 年实现营收37.5 亿，同比增20%，录得净利润4.8 亿，同比增21.2%。4Q 实现营收14.6 亿，同比增40%，录得净利润1.9 亿，同比增25%。

    　　2021Q1 实现营收9.1 亿，同比增48.9%，净利润1.1 亿，同比增41.4%。

    　　分红方案：每10 股派发现金股利7.2 元

    　　尽管上半年主品牌受疫情影响，线下销售受阻，但随着疫情改善，线下有所恢复，下半年线下实现收入6.2 亿，降幅较H1 缩窄；H2 线上销售在红宝石精华、双抗精华、双抗小夜灯等爆款大单品的驱动下维持快速增长，实现营收17.46 亿，同比增58.6%。全年主品牌珀莱雅实现收入29.86亿，同比增12.4%（H2 收入18.55 亿，同比增25.2%）；美容板块实现收入4.6 亿，同比增182%，其中彩棠实现收入1.21 亿。毛利率来看，由于高毛利的精华类产品占比上升，可比口径毛利率提升2.75pct 至66.8%。

    　　费用端，尽管运费调整至营业成本，但由于报告期内公司加码形象和品牌推广（yoy+46.17%），销售费用率仍小幅上升0.74pct 至39.9%（形象宣传推广费率上升5.82pct 至32.68%）。综合来看，由于管理费用及研发费用增长较慢，全年费用率小幅下降0.59pct 至46.9%。4Q 在销售费用影响下，费用率上升7.83pct 至51.76%。

    　　2021Q1 公司实现高增长，主要由于线上维持快速增长，1Q 护肤类（含洁肤产品）实现收入7.5 亿，同比增39.3%，美容类收入1.5 亿，同比增115%。费用上，由于形象宣传费同比增140%，使1Q 费用率同比上升7.32pct 至49.6%。

    　　公司的发展战略清晰，品牌上，不断加强形象建设，逐渐形成自有品牌矩阵，并在打造大单品、爆品方面成绩斐然，预计2021 年公司将维持这一战略，精细化运营以进一步强化品牌影响力；研发上，对外公司与巴斯夫、亚什兰、西班牙LIPOTRUES.L.公司等全球行业领先的原料供应商保持合作，对内强化自主研发，并通过募资不断增强研发实力。2021 年公司推出高功效护肤品牌Correctors，顺应当下功能型护肤品崛起之势，有望成为业绩的新增长点。

    　　综上，预计2021-2022 年将分别实现净利润6.2 亿、7.8 亿，分别同比增30%和27%，EPS 分别为3.07 元和3.89 元，当前股价对应PE 分别为58倍和46 倍，维持“区间操作”的投资建议。

    　　风险提示：新品孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期