2020 年业绩略超预期，电商延续高增长。公司披露2020 年年报及2021年一季报，根据2020 年年报，公司实现营业收入37.52 亿元，同比增长20.13%；实现归母净利润4.76 亿元，同比增长21.22%；实现扣非归母净利润4.70 亿元，同比增长21.69%。其中20Q4 实现营收14.6亿元，同比增长40.1%，实现归母净利润1.9 亿元，同比增长25.1%。

    　　根据2021 年一季报，公司实现营业收入9.05 亿元，同比增长48.88%；实现归母净利润1.1 亿元，同比增长41.38%，扣非后归母净利润同比增长29.1%。分渠道看，20 年电商渠道营收26.24 亿元，同比增长58.59%，线下渠道营收11.24 亿元，同比下降23.11%。分品牌看，珀莱雅品牌营收同比增长12.44%；其他品牌营收同比增长75.08%，跨境代理品牌营收2.07 亿元，占比5.52%。

    　　营销费用率提升幅度较大，支持线上业务。2020 年公司毛利率同比减少0.43pp 至63.62%，其中护肤类同比增加0.11pp，美容类同比减少4.26pp。公司销售费率为39.90%，同比上升0.74PP，其中形象宣传推广费用率同比上升5.82pp 至39.90%，主要由于公司加大线上渠道推广力度。管理费用率同比下降0.81PP 至5.44%。

    　　盈利预测与投资建议。珀莱雅是国内成长性较强的化妆品牌公司之一，预计公司21-23 年收入分别为46 亿、56 亿、70 亿元，同比增长22%、23%、24%；归母净利润分别为6 亿、7 亿 、9 亿元，同比增长27%、22%、20%。考虑公司成长性较强，明星单品提振估值，参考可比公司估值，给予公司 21 年 PE 估值 70XPE，合理价值210 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济低迷，对可选消费产生重大不利影响；电商增速放缓，线下渠道增速下滑；新品牌、新品类孵化不达预期。