报告导读

    　　2020 年收入同比+ 20%，归母净利润同比+21%；2021Q1 单季度收入同比+49%，归母净利润同比+41%。

    　　投资要点

    　　业绩概览：2020 年归母净利润同比+21%，2021Q1 归母净利润同比+41%20 年收入同比增长20%，归母净利润同比增长21%。1）收入：2020 年公司实现收入37.5 亿元（+20% YoY），主要是线上渠道收入增长带动。2）净利润：归母净利润4.8 亿元（+21% YoY）。3）扣非：扣非归母净利润4.7 亿元（+22%YoY）。每10 股派发现金红利7.2 元（含税），合计派发现金股利1.4 亿元，占归母净利润的30%，不以公积金转增股本，不送红股。

    　　21Q1 单季度收入同比增长49%，归母净利润同比增长41%。1）收入：Q1单季度实现营收9.1 亿元（+48.9% YoY）。2）净利润：归母净利润1.1 亿元（+41.4% YoY）。3）扣非：扣非归母净利润1.1 亿元（+29.1% YoY），去年同期非经常性损益主要是抗疫捐赠1226 万元。

    　　同口径毛利率提升，线上渠道增速亮眼

    　　盈利：1）20 年毛利率同口径增加，净利率略有提升。20 年不含运费的可比口径毛利率为66.7%，同比上升2.7 个百分点；期间费用率与去年基本持平；净利率为12.0%，同比上升0.3 个百分点。2）21Q1 毛利率和费用率均提高。2021 年一季度毛利率64.4%，同比上升4.5 个百分点；期间费用率49.6%，上升7.3 个百分点；净利率11.8%，同比下降0.8 个百分点。

    　　品牌：20 年主品牌珀莱雅增长稳健，新锐品牌彩棠收入过亿。1）分品牌看：

    　　自有品牌贡献营收35.4 亿元（+19.1% YOY），占总收入94%。其中珀莱雅品牌贡献29.9 亿元（+12.4% YOY）；跨境代理品牌贡献营收2.1 亿元（+44.1% YOY）。

    　　2）分品类看：护肤类（含洁肤）贡献营收32.4 亿元（+11.4% YOY），占比86.5%；美容彩妆类贡献营收4.7 亿元（+181.9% YOY），主要系“彩棠”营收1.2 亿元。

    　　渠道：20 年线上渠道增长58.6%,线下有所下滑。20 年线上实现营收26.2 亿元（+58.6% YOY），占比70%。线下实现营收11.2 亿元（-23.1% YOY），占比30%。

    　　盈利预测及估值

    　　公司从产品驱动、品牌建设、组织变革三大维度为业绩增长保驾护航，启动“6* N”战略打造多品牌格局。预计2021-2023 年公司EPS 为3、3.76、4.58 元/股，同比增长27%、25%、22%，对应PE 为64 倍、51 倍和42 倍，维持增持评级。

    　　风险提示 行业增速不达预期；下游品牌竞争激烈、公司竞争压力加大等。