事件：珀莱雅发布2020年年报及2021年一季报，公司2020年营业收入37.52亿元（YoY+20.13%），扣非归母净利润4.70亿元（YoY+21.69%）；2021Q1营业收入9.05亿元（YoY+48.88%），扣非归母净利润1.08亿元（YoY+29.05%）。

    线上渠道持续放量，彩妆品类增速亮眼。分渠道来看，公司2020年线上收入26.24亿元（YoY+58.59%），延续高增态势；线下渠道受疫情影响略有承压，营业收入11.24亿元（YoY-23.12%）。分品类来看，公司2020年护肤类营业收入32.42亿元（YoY+11.38%），彩妆类营业收入4.65亿元（YoY+181.91%），持续亮眼。

    产品结构升级优化毛利率水平，费用率保持稳定。公司2020年剔除新准则影响后毛利率66.70%（YoY+2.74pct），高毛利率大单品升级产品结构，优化整体毛利水平。公司2020年推新加速，营销费用上升，2020年销售费用率39.90%，管理费用率下降 0.81pct 至5.44%，研发费用率下降 0.47pct至1.92%，均保持稳定。

    产品驱动落实大单品策略，多维度打造新国货美妆产业平台。公司2020年由渠道驱动快速升级为产品驱动，从爆品策略逐渐调整到大单品策略，增强品牌粘性，2020年品牌天猫直营复购率约25%，商超复购率约50%。

    展望2021，公司未来将重点发展“6*N”战略，战略基于新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造，致力于赋能、孵化满足“不同”消费者“不同”需求的“不同”品牌。

    投资建议：我们预计2021-2023年EPS分别为3.04/3.76/4.63元/股，当前价格对应PE分别为58.7/47.4/38.5倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；产品研发推广不及预期；品牌孵化不及预期。