公司公告，2020 年营收37.52 亿元，同比增长20.13%，归母净利4.76 亿元，同比增长21.22%，扣非后归母净利4.7 亿元，同比增长21.69%；21Q1营收9.05 亿元，同比增长48.88%，归母净利1.1 亿元，同比增长41.38%，扣非后归母净利1.08 亿元，同比增长29.05%。

    　　分季度看：20Q1-21Q1 分别实现营收6.08/7.76/9.07/14.61/9.05 亿元，分别同比-5.25%/13.16%/20.53%/40.05%/48.88%，营收同比增速逐季高增。公司20Q1-21Q1 归母净利分别为0.78/1.01/1.06/1.91/1.1 亿元， 同比-14.72%/22.85%/59.43%/25.12%/41.38%。20 年净利率12.04%，同比上升0.31Pcts，21Q1 净利率11.8%，同比下降0.82pcts。

    　　分渠道：公司电商占比持续高增长，占营收主导。2020 年线上渠道营收26.24 亿元，同比增长 58.59%，占比70.01%（2018 年 43.57%，2019 年53.09%）逐年大幅提升，其中直营营收15.91 亿元，线上占比60.63%，分销营收10.33 亿元。2020 年线下渠道营收11.24 亿元，占比29.99%，同比降低23.12%。

    　　分品牌：自有品牌中，2020 年珀莱雅品牌营收29.86 亿元，同比增长12.43%，占比84.32%略有下降；其他品牌营收5.55 亿元，占比15.68%，同比增长75.08%；跨境代理品牌同增44.09%。从品牌占比看，其他品牌以及跨境代理品牌收入呈现高速增长，占比均有所提升，品牌逐渐发生结构性变化。

    　　成本端：2020 年公司毛利率63.55%，同比下降0.41Pcts，主要系因执行新收入准则本期运费 1.18 亿元列示主营业务成本列示所致，剔除此影响毛利率66.7%；2021Q1 毛利率64.41%，同比增加4.5pcts，未来将从产品力和品牌力维度发力持续提升毛利率。

    　　费用端：2020 年公司期间费用率（含研发费用）46.9%，同降0.59pcts；其中销售费用率39.9%，同增0.74pcts，主要系本报告期内公司形象宣传和品牌推广投入增加；管理费用率5.4%，同降0.81pcts；财务费用率-0.4%，同降0.06pcts。2021Q1 公司期间费用率（含研发费用）49.6%，同增7.33pcts；其中销售费用率41.72%，同增9.3pcts；管理费用率5.78%，同降1.62pcts；财务费用率0.18%，同增0.32pcts。

    　　看未来，公司将持续加强品牌建设，提升产品策略，通过“6*N”战略赋能孵化品牌矩阵。线上渠道加强精细化运营提升投放效率，紧抓抖音等新兴渠道机会。致力于成为世界一流的美妆企业，构建新国货化妆品产业平台，预计2021/2022 年净利润6.1 亿/7.6 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期、新品牌孵化风险、新冠肺炎疫情不确定性