事件描述

    　　公司公告2020 年年报和2021 年一季报：2020 年公司实现营业收入37.52 亿元，同比增长20.13%，归母净利润4.76 亿元，同比增长21.22%，归母扣非净利润4.7 亿元，同比增长21.69%；2021Q1 公司实现营业收入9.05 亿元，同比增长48.88%，归母净利润1.10 亿元，同比增长41.38%，扣非归母净利润同比增长29.05%。

    　　事件评论

    　　2020Q4 和2021Q1 公司收入高增长，销售费用投放力度加大，阶段性影响利润增速匹配性。2020 年全年收入端拆分品牌来看，主品牌增长12%，其他品牌增长75%，跨境品牌增长44%；分渠道来看，线上增长59%，占比70%，线下下滑23%。2020Q4-2021Q1 公司收入增速分别为40%、49%，扣非利润增速分别为23%和29%。我们判断，连续两个季度收入端的高速增长，主要得益于2020 年年初推出的红宝石和双抗系列持续进入放量阶段，而2020Q1 收入增速的环比提升主要来自：20Q1 线上增速的低基数+21 年推出了多款新品形成一定增量。利润端来看，2021 年一季度扣非净利润增速低于收入端增长，预计主因今年一季度新品数量相较去年同期而言大幅增加，推广费用由此增加，预计随后续新品销售成效的逐步显现，公司销售费用投放效率有望持续提升。

    　　主品牌高附加值品类拓展顺利，多品类、多价格带品牌矩阵逐步成型。 2020 年开始，公司逐步从渠道驱动策略向产品驱动策略升级，珀莱雅主品牌打造红宝石精华、双抗精华、双抗小夜灯眼霜等大单品，这些单品普遍具备更高附加值的特点，推升了公司整体毛利率水平：2020Q4-2021Q1 公司毛利率同比提升2.25、4.5 个百分点。多品牌方面，公司逐步形成多品类、多价格带的梯队布局：大众精致护肤：

    　　悦芙媞（价格带为50-100 元）和珀莱雅（价格带为100-300 元），高功效性护肤：

    　　CORRECTORS（价格带为260-600 元）品牌；彩妆：INSBAH 从珀莱雅主品牌中独立作为小众彩妆品类，彩棠则作为价格带相对更高的品质彩妆品牌。

    　　投资建议：增长引擎逐步切换，从渠道力向产品力、品牌力演进。展望2021 年，在淘系获客的边际效应递减的情况下，公司着力于加强品牌力建设、逐渐升级消费者层次，有望提升品牌溢价空间，保持较强盈利能力。预计2021-2023 年公司EPS分别为2.96、3.60 和4.38 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 电商获客成本逐渐高企；

    　　2. 公司产品和品牌矩阵培育低于预期。